业绩增速靓丽，经营韧性凸显

    　　1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+21.1%、+12.5%、+12.0%，增速较1-6 月+0.3pct、+0.2pct、+3.8pct，在行业整体增速承压背景下，常熟银行维持靓丽增速，凸显经营韧性。三季报主要关注点为非息收入回暖，拨备反哺利润，资产分类新规对关注率有所扰动。我们维持公司2023-25年EPS 预测为1.22/1.48/1.80 元，2023 年BVPS 预测值9.21 元，对应PB0.80 倍。可比公司2023 年Wind 一致预测PB 均值0.62 倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，给予2023 年目标PB1.05 倍，目标价9.67 元，维持买入评级。

    　　存贷增长提速，息差边际下行

    　　公司9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.6%、+16.7%、+17.4%，较6 月末持平、+0.8pct、+0.8pct，贷款规模增速提升与去年Q3 贷款基数较低有关，实际信贷需求仍有压力；前三季度出表89.95 亿元，同比+8.2%。

    　　23Q3 零售/对公/票据贷款增量占比分别为77%/10%/13%，9 月末零售贷款占比较6 月末+0.3pct 至59.3%，信贷结构优化。9 月末存款活期率较6 月末-1.4pct 至22.7%，存款定期化持续。1-9 月净利息收入增速较半年报-2.4pct 至12.5%，主要由于净息差较1-6 月-5bp 至2.95%，资产端有所拖累，预计后续随定期存款陆续到期置换，负债成本优化空间较大。

    　　非息收入回暖，转债补充资本

    　　1-9 月非息收入同比+13.0%，较1-6 月提升16.4pct，主要由于其他非息收入同比+11.7%，较1-6 月提升14.5pct，投资收益、公允价值项同比提升幅度较大。1-9月公司年化ROE、ROA分别同比+0.81pct、+0.05pct 至14.19%、1.17%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.70%、10.24%，环比+0.14pct、+0.18pct。公司60 亿元可转债正处于转股期，截至10 月26 日常银转债强赎价为10.18 元，现价距强赎价空间40%，测算若成功转股将进一步提升公司核充率2.41pct 至12.65%，补充资本弹药。

    　　关注分类驱严，拨备反哺利润

    　　9 月末公司不良率、关注率较6 月末持平、+22bp 至0.75%、1.05%，关注率有较大幅度提升，主要由于7 月1 日实施资产分类新规后逾期7 天一律计入关注类贷款，分类规则驱严。不良率整体维持较好水平，不良生成低位稳定，23Q3 年化不良生成率为0.70%，较Q2-6bp。23Q3 年化信用成本为0.58%，同比-1.40pct，信用成本下行。9 月末拨备覆盖率537%，较6 月末-13pct，在维持优异基础上反哺利润。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。