事项：

    　　常熟银行发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入75.2 亿元，同比增长12.5%；归母净利润25.2 亿元，同比增长21.1%；年化ROE14.19%，同比提升0.81 个百分点。2023 年9 月末总资产3285 亿元，较年初增长14.1%。

    　　平安观点：

    　　盈利表现持续亮眼，非息收入贡献提升。公司2023 年前三季度归母净利润同比增长21.1%（vs+20.8%，23H1），保持较快增速水平，营业收入实现同比增长12.5%（vs+12.4%，23H1），增速水平保持稳健。拆分来看，净利息收入增速受到息差收窄影响略有下滑，但预计增速绝对水平仍保持同业较优位置，前三季度同比增速较上半年下滑2.4 个百分点至12.5%。非息收入贡献提升， 前三季度非息收入同比增长13.0%（vs-3.39%，23H1），占营收比重也较上半年度提升1.78 个百分点至13.5%。

    　　息差收窄幅度扩大，信贷稳步扩张。公司2023 年前三季度年化净息差2.95%（vs3.00%，23H1），息差收窄幅度略有扩大，我们认为资产端定价下行趋势以及存款定期化的拖累都对息差造成了负面影响。从资产端来看，我们按照期初期末余额测算三季度单季度生息资产收益率较二季度单季度下行13BP 至4.81%，收益率下行压力仍存。从负债端来看，三季度末定期存款比重较半年末上升1.25 个百分点至69.4%，成本压力有所抬升。规模方面，三季度末公司总资产同比增长15.6%，其中贷款同比增长16.7%，存款同比增长17.5%，规模扩张保持稳健态势。从信贷增量结构上来看，三季度末零售贷款占比较半年末进一步提升0.32 个百分点至59.7%，我们预计来源于微贷业务的贡献，微贷需求表现相对稳健。

    　　资产质量保持优异，拨备水平维持高位。2023 年三季度末不良率0.75%，环比持平，仍保持近年来最优。前瞻性指标方面，三季度末关注率环比半年末抬升23BP 至1.05%，我们预计与零售风险暴露相关，后续仍需关注潜在资产质量压力。但同时考虑到公司资产质量核心指标仍处于同业绝对低位，预计压力相对可控。拨备方面，三季度拨备覆盖率和拨贷比分别较半年末下降13.5pct/9BP 至537%/4.03%，虽有所下滑但绝对水平仍处同业领先地位，风险抵补能力夯实无虞。

    　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。结合公司三季报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.85x/0.77x/0.68x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。