核心观点：

    　　常熟银行发布2023 年三季度报告，23 年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增长12.6%、12.1%、21.1%，增速较上半年分别提升019pct、3.57pct、0.28pct，23Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长12.9%、18.9%、21.5%，增速环比Q2 分别提升1.42pct、11.51pct、0.41pct。PPOP 增速提升最为显著，经营景气度明显改善。

    　　前三季度累计业绩驱动来看，规模增长和拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入比是主要负贡献。

    　　亮点：（1）存贷款保持高增。贷款端，23 年三季度末，贷款同比增速16.7%，前三季度新增贷款250.77 亿元，同比多增5.78 亿元，其中，新增个人贷款143.43 亿元，同比少增2.89 亿元，新增票据14.43 亿元，同比多增8.73 亿元。存款端，23 年三季度末，存款同比增速17.5%，前三季度新增存款298.14 亿元，同比多增55.91 亿元，定期以及对公活期存款同比多增较多。（2）中收实现正增长，非息收入表现较好。23年前三季度中收同比增长226.0%，其他非息收入同比增长11.7%，非息收入同比增长13.0%，增速较上半年均大幅提升。

    　　关注：（1）息差继续收窄。23 年前三季度累计净息差为2.95%，较上半年下降5bp，同比下降15bp，预计主要受LPR 报价下调影响，测算生息资产收益率承压，计息负债成本率可能小幅下降。（2）关注率、拨备覆盖率有所波动，总体资产质量依然优秀。23 年三季度末，不良率0.75%，与上半年末持平，不良贷款余额有所上升；关注率1.05%，较上半年末上升0.22pct，关注类贷款余额也有所上升；拨备覆盖率略降至536.96%，依然处在高位。数据短期波动属于正常经营现象，整体资产质量依然领先同业。

    　　盈利预测与投资建议：公司业绩继续保持两位数增长。预计23/24 年归母净利润增速分别为21.3%/21.8%，EPS 为1.21/1.48 元/股，BVPS为9.00/10.25 元/股，当前A 股股价对应23/24 年PE 为6.1X/5.0X，对应23/24 年PB 为0.8X/0.7X，公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE 回升。维持合理价值10.91 元/股不变，对应23 年PB约1.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济超预期下滑，中断资产量价回升趋势；（2）区域存款竞争加大，成本管控不及预期；（3）异地扩张受阻，村镇银行经营质量下滑。