常熟银行2023年上半年业绩高景气延续，公司经营持续强化，息差控制优异，扩表动能稳健，拨备安全垫进一步增厚，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。

    　　事项：常熟银行发布 2023 年中报，上半年实现营业收入 49.14 亿元，归母净利润 14.50 亿元，同比分别+12.36%/+20.82%；不良贷款率环比与一季度持平，较上年末降低0.06pct至0.75%。

    　　经营强化，拨备反哺，营收利润延续向好。公司 2023 年上半年归母净利润同比+20.82%（2023Q1年同比+20.60%），盈利要素拆分来看：1）营收增势不改：常熟银行上半年营业收入同比+12.36%（2023Q1同比+13.28%），受益于公司对息差的强势把控，公司净息收入贡献稳健。2）成本增厚发力，助力深化经营：公司成本收入比同比上行2.27pcts至41.03%（2023Q1同比+2.24pcts），低息环境下，公司强化经营，增厚人力与业务成本，有效维持了信贷主业收益率不减；3）拨备节约强效反哺利润：上半年资产减值损失同比-7.86%（2023Q1年同比-8.40%），资产质量进一步优化的同时，拨备节约亦强效反哺利润。

    　　扩表动能稳健，息差持续趋稳。公司 2023 年上半年利息净收入同比+14.85%（2023Q1同比+17.70%），增势延续。1）信贷增长稳健，投资阶段性压降：二季度公司总资产环比+0.27%（2023Q1环比+10.10%），贷款总额环比+4.95%（2023Q1环比+5.74%），金融投资环比-11.32%（2023Q1环比+22.01%）二季度市场波动下，公司阶段性压降了投资资产。2）定价管控发力，息差持续趋稳，上半年公司披露净息差3.00%，环比仅微降2bps，拆分来看，公司扩表量增价稳，上半年贷款平均收益率仅较上年微降1bps，存款平均成本率则较上年下行 3bps，四季度存款利率下行空间仍存，预计全年息差有望维持稳健。非息业务：投资收益高增，中收有所回落。1）投资收入高增，公司上半年投资收益4.68亿，同比增长25.89%，其中持有交易性金融资产收益同比增长1.40亿，贡献主要增量；处置其他债权投资和衍生金融工具收益亦有贡献。2）手续费中收有所回落，公司上半年手续费及佣金净收入为-0.12亿元，同比有所回落，主要是由于结算业务支出的增长，一定程度抵消了代理业务净收入的提升。

    　　资产质量持续优异，风险抵补能力进一步强化。1）账面风险指标进一步优化：

    　　2023年上半年末，公司不良贷款率仅 0.75%，与一季度末持平，较上年末下降0.06pct，在二季度行业多维风险暴露的背景下进一步提优；拆分来看，零售和对公贷款不良率分别较上年末下降0.02pct/0.09pct，分别受益于经营贷和建筑、基建类、批零贷款的不良下行。2）风险抵御水平更为夯实：上半年末，公司资产减值损失同比-7.86%，拨备反哺利润同时，拨备覆盖率则较一季度末/年初分别高增3.15pcts/13.68pcts，达550.45%，风险抵补能力进一步得到夯实强化。

    　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的不利变化。

    　　投资建议：经营强化，量质提优。常熟银行2023年上半年业绩高景气延续，公司经营持续强化，息差控制优异，扩表动能稳健，拨备安全垫进一步增厚，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.20/1.39/1.60元。当前A股股价对应2023年0.78x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.99x PB，维持目标价9.1元，维持“增持”评级。