村行业绩亮眼，存款成本优化

    　　1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+20.8%、+12.4%、+8.2%，增速较1-3 月+0.2pct、-0.9pct、-1.0pct。23H1 年化ROE、年化ROA 分别同比+0.68pct、+0.04pct 至12.40%、1.04%。鉴于资产扩张放缓，我们预计公司2023-25 年EPS 为1.22/1.48/1.80 元，2023 年BVPS 预测值9.21元，对应PB0.77 倍。可比公司2023 年Wind 一致预测PB 均值0.67 倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，给予2023年目标PB1.05 倍，目标价9.67 元，维持买入评级。

    　　存款成本优化，个贷投放较强

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比+15.6%、+15.9%、+16.6%，较3 月末-2.4pct、-2.3pct 、-0.9pct 。23Q2 常熟银行零售/ 对公/ 票据增量占比分别为71%/24%/5%。6 月末个人经营贷户均规模较22 年末持平至31.5 万元，坚守做小做散初心。6月末个人经营贷在总贷款占比较22年末+1pct 至39.4%。

    　　23H1 净息差3.00%，较23Q1 下行2bp，主要受负债端成本上行影响。23H1生息资产收益率较2022 年持平至5.18%，其中贷款收益率较2022 年-1bp至6.08%。23H1 计息负债成本率较2022 年+2bp，其中存款成本率较2022年-3bp 至2.28%，存款成本优化。

    　　村行业绩亮眼，异地版图开拓

    　　公司拟向兴福村镇银行增资，投管行拟增资2.5 亿元，公司对投管行持股比例为90%，拟出资2.25 亿元参与增资。23H1 兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比+22.4%/+30.0%，业绩增长亮眼；23H1 兴福村镇银行ROE 同比+2.89pct 至14.74%，盈利能力向好。23H1 省内异地分支机构平稳扩张，上半年信贷增量占比较22 年+23pct 至65%。异地版图持续开拓，上半年常熟以外地区信贷增量占比较22 年+21pct 至83%。

    　　公司异地资产质量整体可控。6 月末省内异地、省外村镇银行不良率较22年末-24bp、-1bp 至0.68%、1.01%。

    　　信用成本下行，资产质量稳健

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.75%、550%，较3 月末持平、+3pct，资产质量维持稳健。关注类贷款占比较3 月末上升2bp 至0.83%。23Q2 年化不良生成率为0.56%，较23Q1 环比-0.22pct。23Q2 年化信用成本为1.19%，同比-0.31pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、10.06%，较3 月末分别+0.27pct、+0.49pct。若公司60 亿元可转债成功转股，将进一步提升资本充足率2.47pct。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。