事件：常熟银行发布2023 年中报，实现营业收入49.1 亿，同比增长12.4%，实现归母净利润14.5 亿，同比增长20.8%；不良贷款率0.75%，环比持平，拨备覆盖率550%，环比提高3pct。

    利息收入拖累营收增速略有下滑，净利润增速小幅提升。1）2Q23 公司营收同比增长11.5%，环比下行1.8pct，主要是单季净利息收入拖累，增速环比下降5.6pct 至12.1%。在量上，贷款规模增速环比下行2.3pct 至15.9%，不过公司贷款结构优化，贴现同比下降，个人经营贷款增长较多，在新增贷款中占比较2022 年提升18.2pct 至48.6%；在价上，单季净息差环比仅下降4bp，在可比同业中收窄幅度较小；2）2Q23 净利润同比增长21.1%，环比提升0.4pct，主要得益于公司优异的风险管控能力，资产质量保持稳定，不良率环比持平于0.75%，拨备覆盖率环比提升3pct 至550%。

    净息差降幅较小，异地贡献度提高。1H23 净息差较2022 年仅下降2bp，1）资产端：在行业贷款收益率普遍下行的情况下，公司贷款收益率保持稳定，较2022 年仅下降1bp，得益于个人经营贷的增速提升，零售贷款收益率较2022 年提升7bp 至7.16%，其中异地贡献增大，常熟以外的江苏省内地区贷款/个人经营贷占比较2022 年分别提升1.8pct/2.6pct 至55.8%/67.6%；2）负债端：存款成本率较2022 年下降3bp 至2.28%，主要是存款挂牌利率下调后，零售存款的成本下降较为明显，较2022 年下降11bp 至2.68%。

    资产质量仍稳健，不良率基本持平。虽然公司的不良净生成率环比略有提升，但是0.76%仍然是同业较低水平，1）从前瞻性指标来看，关注率环比略增2bp 至0.83%，而逾期率较2022 年下降4bp，资产质量总体保持稳定；2）分部门来看，对公和零售不良率均较2022 年有所下行，分别下降2/9bp 至0.75%/0.80%。拨备覆盖率环比提升3pct 至550%，风险抵补能力较为充足。

    投资建议：公司业绩优异稳定，异地扩张加速，村镇银行的贡献度也在提升。

    预计公司2023-2025 年净利润增速分别为20.7%/20.2%/19.8%，目前股价对应0.8x23PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。