事件 公司发布了2023 年半年报。

    业绩稳健高增，异地分支机构和村镇银行贡献度高 2023H1，公司实现营业收入49.14 亿元，同比增长12.36%；归母净利润14.5 亿元，同比增长20.82%；年化ROE（加权平均）达12.4%，同比提高0.68 个百分点；基本EPS 为0.53 元，同比增长20.45%。相较于一季度，公司营收和净利延续两位数高增，盈利水平实现改善。除常熟本地外，异地业务保持较快增长，村镇银行表现尤为突出。2023H1，常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别增长9.99%、9.19%和22.43%，异地分支机构和村镇银行累计收入贡献度达75.16%，保持较高水平。

    NIM 继续领先同业，资产负债表持续扩张 2023H1，公司利息净收入43.37 亿元，同比增长14.85%；NIM 为3%，同比下降9BP，较Q1 和去年均下降2BP，继续领跑同业。资产端延续扩张之势，个人经营性贷款保持较快增长，利好收益率提升。截至6 月末，公司的贷款总额2146.7 亿元，较年初增长10.98%。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长12.97%和9.8%。个人经营性贷款依旧是信贷投放的主要抓手且议价水平突出。截至6 月末，公司个人经营性贷款规模845.2 亿元，较年初增长13.92%，带动个人贷款平均收益率上升7BP 至7.16%。负债端存款高增，定期化程度提升。截至6 月末，公司的存款总额2422.09 亿元，较年初增长13.84%，储蓄存款占总存款比重67.7%，较年初上升1.72 个百分点。其中，个人定期存款规模达1406.83 亿元，较年初增长21.58%，占总存款比重达58.08%，较年初上升3.87 个百分点，定期化程度增加。

    中间业务承压，投资收益实现改善 2023H1，公司非息收入5.77 亿元，同比下滑3.39%，占营业收入比重为11.75%。其中，手续费及佣金净收入-0.01亿元，同比减少161.69%。其他非息收入继续受累汇兑业务，投资收益有所改善。2023H1，公司其他非息收入5.79 亿元，同比下降2.86%。其中，投资收益4.68 亿元，同比增长25.89%，增速转正，汇兑亏损0.38 亿元。

    资产质量进一步夯实，风险抵补能力增强 截至6 月末，集团贷款不良率0.75%，较年初下降0.06 个百分点，继续保持同业较优水平；其中，村镇银行不良率0.97%，较年初下降0.01 个百分点；集团拨备覆盖率550.45%，较年初提升13.68 个百分点，进一步增厚风险抵补能力。

    投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款发展迅速，NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025 年BVPS 9.26 元/10.53 元/12.14 元， 对应当前股价PB0.77X/0.68X/0.59X。

    风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。