半年报综述：

    　　1、营收同比增速12.4%，归母净利润增速20.8%，总体符合预期。上半年常熟银行净利息收入保持不弱增长，营收同比总体保持高位平稳，增长12.4%；较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长20.8%。

    　　2、小微业务逆周期性助推个贷增长良好。资产端对公和零售信贷占比均有提升，零售信贷二季度增长较好。公司小小微情况：增量方面，上半年小小微新增103 亿，占比零售贷款新增高达9 成以上，构成了新增零售贷款的主要部分，与二季度个人贷款收益率抬升相一致，共同反映出小小微业务的逆周期性；存量方面，个人经营性贷款占比总贷款上升至39.4%。

    　　3、存款占比继续提升、环比增速有所收敛，存款定期化趋势延续。2 季度存款环比增速收敛至0.8%，单季存款新增19.8 亿元；存款占比计息负债比例继续提高至86.6%。活期存款受居民存款定期化影响，占比总存款比例小幅下降至24.16%；但从另一方面来看，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。

    　　4、不良维持历史最优水平，不良生成率改善。1H23 末公司不良率0.75%，环比持平；单季年化不良净生成0.56%，较1 季度环比下降22bp；1H23末关注类贷款占比0.83%，环比1 季度末上行1bp，基本维持低位稳定；1H23末逾期率1.02%，较年初改善4bp；逾期90天以上的贷款占比0.55%，较年初下降8bp；2 季度末拨备覆盖率550%、环比提升2.75 个百分点；拨贷比4.12%、环比持平。

    　　5、村镇银行贡献持续提升。营收方面，本地营收贡献在从2018 年之前的50%降到2022 年的25%左右之后有所企稳，1H23 本地营收贡献24.8%，较2022 年全年水平小幅微升0.6 个百分点。村镇银行表现优异，贡献占比持续提升，1H23 村镇银行营收贡献24.4%，较2022 年提升2.2 个百分点；拨备前利润贡献同样如此，1H23 村镇银行拨备前利润贡献占比23.5%，较2022 年提升5.3 个百分点。尽管村镇银行拨备前利润占比仍低于营收占比，但从边际来看，拨备前利润占比提升幅度高于营收占比提升幅度，表明村镇银行费用控制正在加速优化。

    　　投资建议：公司2024E、2025E PB 0.73X/0.64X；PE 5.19X/4.47X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。

    　　注：根据已出中报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为32.9 亿和39.3 亿（前值为33.9 亿和41.2 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。