事件：公司上半年实现营业收入49.14 亿（同比+12.36%），归母净利润14.50 亿（同比+20.82%），6 月末不良率0.75%，环比持平。

    　　业绩：收入保持双位数增长，利润增速20%+。上半年营收增速12.4%，较一季度略降0.9pc，Q2 单季度营收同比增速为11.5%，增速仍处上市银行较高水平。上半年利润增速20.82%，增速较Q1 略升0.2pc。上半年ROE 为12.40%，同比提升0.68pc。拆分来看：

    　　1、利息净收入同比+14.9%。其中，2023H 净息差为3%，环比略降2bps。

    　　生息资产收益率5.18%，较上年持平，其中，贷款利率仅下降1bp 至6.08%。计息负债成本率为2.32%，较上年提升2bps，主要是同业负债+发行债券利率分别提升71bps 和3bps 至2.64%和2.82%。而存款成本下降3bps 至2.28%，主要是定期存款下降11bps 至3.03%。

    　　展望未来：息差有望保持相对稳定。1）22Q4 公司响应国家政策集中申请对存量小微贷款贴息，按照去年年报计算大约为1.8 亿元，今年将会陆续入账，预计上半年已经计入相关补贴。2）持续做小做散，抵御利率下行的压力。3）存款成本，尤其是定期存款利率（3.03%）仍处于较高水平，1 年期以上存款占比37%，未来随着监管引导存款利率下调以及积极管控负债期限，公司存款成本仍有下降空间。

    　　2、非息收入：上半年实现非息收入5.77 亿（占营收比例仅为12%左右），同比减少3.4%，降幅环比Q1 收窄。其他非息收入5.79 亿，同比下降2.9%，降幅较Q1 收窄13pc，主要是债市表现较好，投资收益有所增加。

    　　3、成本收入比（41.0%）同比提升2.3pc，或主要由于季节性计提因素，实际经营成本预计仍保持稳定。

    　　资产质量：继续保持稳定优异。

    　　1、静态来看，6 月末不良率0.75%，环比持平，较2022 年下降6bps。

    　　逾期率1.02%，较2022 年下降4bps。分类别来看，对公不良率较2022年下降2bps 至0.75%；个人贷款不良率下降9bps 至0.8%，其中，占比最高的个人经营贷（占总贷款比例接近40%）不良率下降19bps 至0.8%，按揭、消费贷和信用卡不良率虽有提升，但占比较小，且均未超过1%，风险可控。

    　　2、动态来看，全年不良生成率0.76%（较2022 年提升17bps，但仍处于较低水平），公司加大核销及转出力度，上半年核销7.01 亿元，基本接近去年全年的核销量（7.13 亿元）。当前经济下行周期中，保持应核尽核，仍在正常范围内。

    　　3、拨备覆盖率达到550%，环比提升3pc，拨贷比达到4.12%，环比持平，拨备垫继续增厚。

    　　业务：异地快速增长驱动小微增量超百亿，持续“做小做散做下沉”。

    　　1）资产端：6 月末资产达到3178 亿（环比+0.3%），贷款2147 亿，Q2单季度净增101 亿（环比+5.0%），其中，对公贷款增加25 亿元，零售贷款增加72 亿元。进一步拆分来看，上半年零售贷款增长114 亿，个人经营贷贡献了103 亿的增量，消费贷贡献19 亿元，而按揭和信用卡规模净减少3 亿和5 亿（与同业趋势一致）。

    　　小微业务方面，1）省内异地区域个人经营贷增量贡献接近90 亿元，增幅接近19%，规模快速增长；此外，村镇银行上半年增长13 亿元，虽然绝对规模不高，但增幅也超过16%。2）结构上，个人经营贷中信用类贷款占比36.4%，较2022 年继续提升4pc，户均规模为31.46 万元，较去年末继续下降0.05 万元，“做小、做散、做下沉”持续推进。

    　　2）负债端：6 月末，存款达到2422 亿，环比略增0.8%，较上年末增长288 亿元，主要是个人存款增长较快（231 亿元，+16.4%），基本全部为定期存款。整体上，活期存款占比（24.2%）仍略有下降，与行业趋势一致。

    　　投资建议：常熟银行Q2 业绩保持较快增速，预计在上市银行中处领先水平。全年来看，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），同时业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更加注重量价平衡，息差有望保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（2022 年报披露营收增速目标10%，利润增速20%，ROE 为13.5%）。

    　　预计2023-2025 年归母净利润分别为33.93、41.57、51.19 亿元，目前股价对应其2023PB 仅0.80x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。