事件：8 月24 日，常熟银行发布23 年中报。23H1 实现营收49.1 亿元，YoY+12.4%；实现归母净利润14.5 亿元，YoY+20.7%；不良率0.75%，拨备覆盖率550%。

    　　营收增速稳健，利润增速向上。截至23H1，营收累计同比增速（若无特殊说明，下文均为累计同比增速）较23Q1 降0.9pct，但绝对增速依旧保持两位数，归母净利润同比增速较23Q1 提升0.1pct。营收增速拆分来看，净利息收入同比增速较23Q1 回落2.9pct，主要是资产增速回落所致；净手续费同比增速较23Q1 降幅较明显，其中结算业务净收入下降是主要拖累项，代理业务净收入实现可观增长；其他非息收入尽管同比仍负增长，但较23Q1 明显收敛。归母净利润增速回升部分受益于信用成本的节约。

    　　信贷增速有一定回落。截至23H1，贷款同比增速较23Q1 下降2.3pct，主要来自个贷拖累，特别是消费贷（含信用卡）以及按揭贷款，核心贷款品种个人经营贷同比增速较年初提升4.5pct。此外，异地分支机构的贷款贡献度较年初提升了1.6pct。

    　　负债端，截至23H1，存款同比增速较23Q1 小幅回落0.8pct，居民储蓄定期化现象依旧明显。

    　　资产端支撑下，净息差保持足够韧性。2023 年上半年，常熟银行净息差较年初小幅下降2BP。拆分来看，23H1 生息资产收益率与2022 年持平，其中贷款平均收益率下降1BP，主要受对公贷款业务的影响；计息负债成本率较年初上升2BP，主要是同业负债成本（拆入资金和卖出回购金融资产款）上行所致，存款平均成本率反而下降3BP，各品种（除对公活期）付息率均有下行。

    　　资产质量稳定，拨备覆盖率小幅抬升。截至23H1,不良率与23Q1 持平，关注率较2022 年末下降1BP，从细分品种看，个人经营贷不良率改善明显。拨备覆盖率较23Q1 提高3pct，拨贷比较23Q1 提高1BP，拨备反哺利润空间充足。

    　　投资建议：净息差韧性十足，资产质量保持优异营收增速继续保持在两位数的良好水平，受益于信用成本节约，归母净利润增速小幅回升；扩表速度有所回落，但净息差保持足够韧性，来自贷款受益以及核心存款成本的良好管理；资产质量稳中向好，拨备反哺利润空间充足。我们预计23-25 年EPS 分别为1.22、1.52、1.89 元，2023 年8 月25 日收盘价对应0.8 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。