事项：

    8 月24 日晚，常熟银行披露2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入49.1亿元，同比增长12.3%；拨备前利润28.7 亿元，同比增长8.31%；税前利润18.3 亿元，同比增长20.2%；归母净利润14.5 亿元，同比增长20.8%。

    评论：

    营收利润双位数高增，村行业绩亮眼。23H1 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+14.8%/-150%/-2.9%。其中Q2 实现净利息收入21.61 亿元、环比Q1微降0.6%，主要受净息差收窄影响，但息差整体表现较强韧性。H1 日均净息差3.00%、环比Q1（净息差3.02%）微降2bps，我们测算的息差水平2.85%，环比Q1 下降17bps，主要是Q2 生息资产收益率环比下降11bps，另外负债端成本环比亦有小幅走高，环比+7bps。23H1 兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增22.43%/29.79%，ROE 同比增长2.89pct 至14.74%，业绩表现亮眼；同时23H1 村镇银行对个人贷款、个人经营贷贡献率分别达28.91%、32.74%，随着后续进一步开拓经营贷业务，有望对母行贡献持续提升。

    个人经营贷保持强劲发展，坚持做小做散，异地贡献提升。截至2023 年6 月末，常熟银行总资产、总贷款、总存款分别同比+15.6%、15.9%、16.8%，其中23Q2 常熟银行个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量71.96/24.63/4.69 亿元，分别占比单季贷款增量71.1%/24.3%/4.6%。23H1 个人经营贷较年初增量103.26 亿元、占同期个人贷款增量的90.81%，个人经营贷在总贷款占比为39.37%、环比年初+1bp，保持强势增长。23H1 个人经营贷户均规模31 万元，环比年初下降0.5 万元，坚守最小做散的本心。公司积极开拓异地市场业务，23H1 常熟以外地区信贷增量占比为83.2%，较年初增长20.71pct。

    资产质量稳健，拨备安全垫足。截至2023 年6 月末，常熟银行不良贷款率0.75%，环比Q1 持平；拨备覆盖率550.45%，环比提升3.15pct；拨贷比4.12%，环比持平。23H1 关注类占比较年初下降1bp 至0.83%，不良+关注累计较年初下行7bps ；逾期率下降4bps 至1.02%。常熟银行不良率当前处同业最低梯队、资产质量保持优异；拨备覆盖率环比Q1 继续提升，远高于行业平均，拨备安全垫厚实。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计后续公司资产质量有望保持优异。

    投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人经营贷继续保持强势，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司个人经营贷业务优势和异地扩张带来的长期高成长性。持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性，当前股价对应2023E PB 在0.80X，考虑过去3 年公司历史PB 在1.06X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，给予公司2023 年目标PB 1.1X，对应23 年目标价9.9 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。