1H23 业绩符合我们预期

    　　常熟银行公布中报业绩：2Q23 营收同比增长12%，归母净利润同比增长21%，披露年化ROA 同比上升0.04ppt 至1.04%，披露年化ROE 同比上升0.68ppt 至12.40%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模保持快速增长，结构趋于改善。常熟银行1H23 总资产、贷款、存款分别同比增长16%、16%、17%。分结构看，常熟银行二季度单季新增贷款101亿元，其中企业、个人、贴现贷款分别新增25 亿元、72 亿元、5 亿元，相比一季度主要发力对公贷款，二季度公司个人贷款投放力度加大。分区域看，公司在常熟市内、常熟市外江苏省内、省外村行贷款分别同比增长14%、16%、20%。近年公司积极拓展异地业务，1H23 末公司常熟市内存贷款占比分别为59%和31%，较2020 年末下降9ppt 和7ppt。

    　　坚持“做小做散做信用”，净息差保持相对稳定。公司1H23 净息差3.00%，较1Q23 下降2bp，我们认为可能由于生息资产收益率下行而负债成本刚性。

    　　公司持续坚持“做小做散做信用”以稳定息差，1H23 末公司全部贷款及个人经营性贷款的户均余额分别为43.3 万元和31.5 万元，信用贷款占比36.4%，较年初进一步上升3.9ppt，我们持续关注信贷需求与息差变化趋势。

    　　村镇银行对营收和利润的贡献增加。1H23 幸福村镇银行净息差较2022 年上升13bp 至4.87%，推动营收实现22%的同比增长，净利润实现27%的同比增长，对全公司的收入和净利润贡献提升至24%和18%，不良率较去年末下降1bp 至0.97%，拨备覆盖率上升30ppt 至342.3%。

    　　资产质量保持稳健，贷款核销有所增加。常熟银行2Q23 末不良率0.75%，环比持平，关注类贷款占比0.83%，环比上升1bp，逾期及逾期90 天以上贷款占比分别为1.02%和0.58%，较上年末分别下降4bp 和1bp。1H23 公司核销力度较大，我们估算1H23 加回核销后的不良生成率年化为0.76%，有所走高，但信用成本自去年同期的1.13%回落至0.84%，贡献净利润增长。

    　　公司1H23 末拨备覆盖率550%，季度环比上升3ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前股价对应0.8 倍2023E 市净率和0.7 倍2024E 市净率。维持跑赢行业评级和目标价9.93 元不变，对应1.1 倍2023E 市净率和1.0 倍2024E 市净率，较当前股价有38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　普惠小微贷款利率下降超预期，规模扩张不及预期。