事件描述

    　　常熟银行发布2023 年中报，营业收入同比增长12.4%，其中利息净收入同比增长14.9%，归母净利润同比增长20.8%。不良贷款率环比持平于0.75%，拨备覆盖率升至550.45%。综合业绩优异。

    　　事件评论

    　　小微信贷高增长，异地贷款占比上升。6 月末贷款总额较期初增长11.0%，二季度环比增长5.0%，上半年新增金额212 亿元，其中票据贴现新增9 亿元。结构上侧重小微，对公贷款较期初增长13.0%，个人贷款较期初增长9.8%，其中核心产品个人经营性贷款高增13.9%，占总贷款比例上升至39.4%，住房抵押和信用卡疲弱，符合行业共性，分别较期初下滑2.3%、7.6%。按地区来看，常熟以外的江苏省内贷款占比较去年末上升1.8pct 至55.8%，创历史新高，异地展业加速推进。存款总额较期初增长13.5%，二季度环比0.8%，企业存款、零售存款分别较期初增长18.7%、16.4%，活期存款占比环比一季度末下降0.32pct 至24.16%，居民存款定期化趋势延续。

    　　信保类贷款比例继续上升，预计息差韧性强于同业。上半年净息差环比一季度下降2BP至3.00%。贷款收益率较2022 年全年下降1BP 至6.08%，其中个人贷款收益率上升7BP至7.16%，个人经营性贷款中，信用类和保证类贷款比例较去年末上升2.8pct 至48.7%，是贷款收益率保持强韧的核心，得益于此，预计常熟银行净息差韧性在同业中较强。存款成本率较2022 年全年下降3BP 至2.28%，预计未来监管将继续引导行业存款成本率下调，常熟银行原来存款成本率相对较高，有望充分受益。另外，如果下半年居民风险偏好得到回暖，存款定期化趋势缓解，也将有利于负债成本的改善。

    　　不良净生成率处于低位，资产质量将持续向好。6 月末不良贷款率环比持平于0.75%，关注类贷款比例环比微幅上升1BP 至0.83%。经测算，加回核销的不良贷款净生成率较2022 全年上升17BP 至0.76%，但仍然处于较低水平，整体上常熟银行资产质量处于较优水平。预计加大了核销处置力度，贷款信用减值计提力度平稳，拨备覆盖率环比上升3.15pct 至550.45%。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。展望全年，常熟银行资产质量预计继续向好，预计不良贷款率保持0.75%的低位，拨备覆盖率进一步提升。

    　　投资建议：短期角度，今年常熟银行股价盘整，主要板块受经济预期压制，但常熟银行业绩、资产质量强劲，安全边际牢固。中期角度，银行股是顺周期品种，小微银行尤为顺周期。如果周期逐步触底复苏，小微信贷量价齐升，则常熟银行的业绩和估值弹性极佳。远期角度，核心在于突出的风险管控能力。近两轮经济下行，常熟银行资产质量强势穿越周期，并且几乎没有城投平台和房地产类风险隐患。预计2023 年营业收入、归母净利润同比增速分别为13.4%、19.7%，基于2023 年8 月24 日收盘价，对应2023 年估值仅0.77XPB，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、小微信贷需求不及预期；

    　　2、净息差收窄幅度超预期。