事项：

    　　常熟银行发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入49.1 亿元，同比增长12.4%；归母净利润14.5 亿元，同比增长20.8%；年化ROE 12.40%，同比提升0.68 个百分点。2023 年6 月末总资产3178 亿元，较年初增长10.4%。

    　　平安观点：

    　　盈利表现亮眼，村银贡献持续提升。公司上半年归母净利润同比增长20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增长。营业收入实现同比增长12.4%（vs+13.3%，23Q1），增速依然稳健，分项观察边际放缓仍然主要受到息差收窄和规模增长放缓的影响，导致净利息收入同比增速较1 季度下滑2.8 个百分点至14.9%，与行业趋势一致。不过在二季度利率下行、债市走牛的背景下，公司交易类收入增长表现较好，上半年实现投资收益同比增幅25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1 占比达到10%。分板块来看，公司村镇银行业务表现保持强势，上半年实现营收同比增长22.4%，占公司营收比重较22 年提升2pct 至24%。

    　　息差小幅收窄， 看好微贷持续复苏。公司上半年年化净息差3.00%（vs3.02%，23Q1），保持相对稳定，我们按期初期末余额测算2 季度单季净息差较1 季度环比收窄15BP 至2.78%，背后可以看到资负两端均有拖累，2 季度生息资产收益率环比下降9BP 至4.94%，计息负债收益率环比抬升7BP 至2.34%，预计主要与贷款利率的持续下行和存款定期化趋势的延续有关。规模方面，上半年末公司总资产较年初增长10.4%，同比增速（15.6%）较1 季度（18.0%）有所放缓，其中贷款较年初增长11.0%，存款较年初增长13.5%。不过从信贷增量结构来看，2 季度零售端投放力度加大，贡献了71%的信贷增量（vs38%，23Q1），其中个人经营性贷款投放为主要驱动因素，较年初增长14.0%（vs 零售贷款较年初增长9.8%），展望全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷投放的持续复苏。

    　　资产质量优异，风险抵补能力夯实。2 季度末不良率0.75%，环比持平，保持近年来最优。前瞻性指标方面，2 季度末关注率环比1 季度抬升1BP至0.83%，仍然位于同业低位，公司整体资产质量处于同业优异水平。拨备方面，2 季度拨备覆盖率550%，环比提升3pct，保持在同业高位，拨贷比环比持平于4.12%，风险抵补能力仍然保持突出。

    　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。结合公司半年报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.83x/0.74x/0.66x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。