事件：公司发布中报，H123 营收49.14 亿元、同比+12.36%，PPOP 28.71亿元、同比+8.46%，归母净利润14.50 亿元、同比+20.82%。加权平均ROE12.40%、同比+0.68pct。Q223 营收25.04 亿元、同比+11.49%，PPOP 14.40亿元、同比+7.38%，归母净利润6.56 亿元、同比+21.26%。

    　　规模扩张较快，息差保持较高水平。H123 利息净收入43.37 亿元、同比+14.85%。生息资产平均余额2942 亿元、同比+15.17%，平均收益率5.18%、同比持平；计息负债平均余额2762 亿元、同比+15.25%，平均成本率2.32%、同比+2BP。净息差3.00%、同比-9BP。贷款端，零售贷款增速稍逊于对公，期末零售贷款余额1199 亿元、同比+11.45%，对公贷款余额749 亿元、同比+15.15%。成本收入比41.03%、同比+2.27pct，信用成本0.48%、同比-13BP。

    　　资产质量延续向好，资本充足率较高。H123 末不良贷款率0.75%、较年初-6BP，不良率处于低位；拨备覆盖率550.45%、同比+13.68pct，风险抵补能力较强。公司上半年加大不良资产处置力度，当期核销7.01 亿元、同比+231.12%。期末核心一级/一级/资本充足率10.06%、10.12%、13.56%。常银转债60 亿元尚未开始转股，当前转股溢价率27.96%。以Q223 末数据静态测算，常银转债若全部转股将使核心一级/一级/资本充足率均提升2.27pct。

    　　投资建议：根据公司中报，我们小幅下调了公司净息差假设，并基于此将2023-25 年盈利预测下调2.44%、1.40%和1.28%。公司当前股价对应2023EP/B 0.78x，处近5 年估值低位。考虑到公司资本实力强、资产增速较快、资产质量向好及估值处于低位，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：规模扩张不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。