事件：

    　　8 月24 日，常熟银行发布2023 年中期报告，上半年实现营收49 亿，同比增长12.4%，归母净利润14.5 亿，同比增长20.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.4%，同比提升约0.7pct。

    　　点评：

    　　营收维持双位数增长，盈利增长稳定。上半年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.4%、8.5%、20.8%，增速分别较1Q 变动-0.9、-1.2、0.2pct。

    　　其中，净利息收入、非息收入增速分别为14.9%、-3.4%，增速较1Q 分别变动-2.9、12.4pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入依然延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力边际提升，息差对业绩拖累较1Q 加大。（2）非息延续负增态势，但对业绩拖累程度边际减弱，主要受汇兑损益同比负增长影响。（3）拨备对业绩贡献度环比1Q 有所提升，拨备适度反哺利润。

    　　扩表节奏略有放缓，信贷结构稳固扎实。2Q23 末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.6%、15.9%、15.9%，较上季末分别下降2.4、2.1、2.3pct，扩表节奏略有放缓，但仍维持15%以上高位。贷款方面，上半年新增212 亿，同比少增12 亿，其中2Q 单季新增101 亿，同比少增20 亿。信贷投放靠前发力，叠加有效融资需求修复偏弱，公司2Q 贷款投放节奏略趋缓。结构层面，2Q 单季对公、零售、票据分别新增25、72、5 亿，同比少增5、5、10 亿，贷款利率下行背景下，公司适度压降低息票据，信贷结构扎实稳固。其中：（1）单户授信1000 万以下口径小微贷款上半年新增143 亿，同比少增近14 亿，占贷款比重仍维持76%左右。

    　　（2）上半年省内异地分支机构贷款新增138 亿，同比多增14.5 亿，占贷款比重提至50%以上，异地扩张步伐加快。（3）上半年个人经营贷新增103 亿，同比多增41 亿，仍保持较高景气度，形成贷款增长的主要驱动力。

    　　存款增速有所回落，负债结构持续优化。2Q23 末，常熟银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为15.8%、14.6%、16.8%，较上季分别下降2.6、3.5、0.8pct。

    　　上半年存款新增288亿，同比多增41亿，占付息负债比重较上季提升1.5pct 至87%。

    　　其中2Q 单季存款新增20 亿，同比少增12 亿。分期限看，2Q 定期存款新增42 亿，同比多增32 亿，占存款比重较上季提升1.2pct 至68%，存款定期化趋势同行业一致。市场类负债层面，2Q 单季金融同业负债减少109 亿，同比少增149 亿，主要受同业存放、卖出回购等项目少增拖累。2Q 末，应付债券、金融同业负债合计占付息负债比重13.4%，较1Q 下降1.5pct。

    　　NIM 环比1Q 小幅收窄2bp 至3%，在行业息差收窄压力加大背景下公司NIM 仍表现出韧性。资产端，生息资产收益率5.18%，同2022 年持平；贷款收益率6.08%，较2022 年下行1bp，降幅边际收窄。公司坚持“向下、向小、向偏、向信用”发展策略，小微业务增户拓面，信用下沉力度较高，对资产收益率形成较强支撑。负债端，付息负债成本率2.32%，较2022 年上行2bp；存款成本率2.28%，较2022年下行3bp，负债成本管控成效显现。公司4 月、5 月、6 月连续三次下调定期存款及通知存款挂牌利率。表示后续仍将坚持提升高息贷款占比；同时增强对公结算性存款的稳定性，控制负债成本，部分缓释息差收窄压力。

    　　非息收入延续负增态势，汇兑损益为主要拖累项。1H23 常熟银行非息收入5.8亿，同比少增0.2 亿（YoY-3.4%），较1Q 上行12pct，占营收比重较1Q 提升2pct 至11.7%。负增态势环比改善。净其他非息收入5.8 亿，同比增速-3%，构成上半年非息收入主要部分。其中，上半年投资收益4.7 亿，同比增长26%，占净其他非息收入比重自1Q 的63%提升至81%，或受上半年债市走强推动。

    　　汇兑损益同比负增1.8 亿（YoY-126%）至-0.4 亿，构成非息主要拖累项。

    　　不良率维持低位，拨备覆盖率升破550%。2Q 末，常熟银行不良率0.75%，同上季末持平，维持历史新低运行；关注率0.83%，较上季末小幅提升1bp。不良余额16.1 亿，较1Q 末增加约0.6 亿，资产质量稳健向好态势不改。其中，个人、对公贷款2Q 末不良率分别为0.8%、0.75%，较年初分别下行9bp、2bp，个人经营贷不良率自年初0.99%降至2Q 末0.8%，资产质量改善显著。2Q 末拨备余额87 亿，较年初增加3.5 亿，拨备计提力度同比略有放缓。上半年年化信用成本0.78%，同比下降0.3pct，延续持续压降态势。2Q 末拨备覆盖率较上季末提升约3.2pct 至550.5%新高，预计仍将稳居上市银行前列；拨贷比小幅提升至4.12%，同上季末持平。风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。

    　　资本充足率安全边际增厚，60 亿可转债转股可期。2Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.1%、10.1%、13.6%，较1Q 末分别提升约0.2、0.2、0.3pct。

    　　风险加权资产增速13.6%，扩表节奏有所放缓，对资本消耗有所减轻。公司60亿可转债于3 月21 日开启转股期，当前转股比例较低，转股价7.83 元/股，强赎价10.14 元/股，当前股价7.15 元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司“做小做散”的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，预计公司信贷量价、资产质量均可维持稳健向好表现，未来ROE 提升仍有较强保障。公司当前PB（LF）倍数为0.9，基本位于近五年7%分位。我们维持公司2023-25 年 EPS 预测为1.23/1.5/1.81 元，当前股价对应PB 估值分别为0.77/0.68/0.59 倍，对应PE 估值分别为5.8/4.77/3.96 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。