核心观点

    常熟银行1H23 保持双位数的营收增速和20%的利润增长，同时资产质量继续保持行业领先。净息差彰显极强韧性，在坚持做小做散做信用的打法下，常熟银行贷款定价有所修复，存款端随着挂牌利率下调不断释放成本改善利好。作为实体复苏核心受益标的，后续伴随稳经济政策逐步落地，预计常熟银行将继续保持双位数营收和20%以上利润。

    事件

    8 月24 日，常熟银行披露1H23 业绩报告， 1H23 实现营业收入49.14 亿元，同比增长12.4%（1Q23：13.3%），实现归母净利润14.50 亿元，同比增长20.8%（1Q23：20.6%）。2Q23 不良率0.75%，季度环比持平。2Q23 拨备覆盖率季度环比上升3.1pct 至550.4%。

    简评

    1. 营收保持双位数，业绩增长再提速，年初经营目标有望超额完成。

    1H23 常熟银行实现营业收入49.14 亿元，同比增长12.4%，继续保持双位数的行业领先水平；上半年实现归母净利润14.5 亿元，同比增长20.8%，在一季度高增的基础上再提速。业绩驱动分析表明，规模扩张、拨备计提是主要的正向贡献因子，分别正向贡献18.3%、12.1%的利润，而息差、成本收入比则为主要的负面影响因素，分别拖累利润增速5.5%、4.2%。

    展望下半年，伴随系列稳经济政策落地推动小微信贷需求改善，常熟银行将继续保持10%以上的营收增速、20%以上的利润增速。6 月开始实体经济信贷有效需求略有转弱，政治局会议确立了经济增长的拐点，稳增长政策加快落地有望刺激实体企业信心、统一经济复苏预期。进一步复苏的小微信贷需求将有力支撑公司信贷投放保持价稳量升态势，预计全年将实现10%以上的营收增速、20%以上的利润增速的经营目标。

    2. 净息差展现极强韧性，零售贷款收益率环比改善，存款成本进一步下行。1H23 常熟银行净息差为3.00%，较1Q23 仅小幅下降2bps；2Q23 净息差（测算值）季度环比小幅下降4bps 至2.98%，若加回央行普惠小微贷款支持工具2%的当季确认的补贴至利息收入，测算2Q23 净息差为3.00%。

    资产端，坚持做小做散做信用，个人经营贷、信用类贷款占比进一步提升。二季度，常熟银行资产结构进一步优化，贷款占比季度环比提升3pct 至67.5%，其中零售贷款是信贷规模增长的主要动力，占2Q23 新增贷款的71%。在坚决贯彻做小、做信用的经营策略下，1H23 新增个人经营性贷款103.26 亿元，占到贷款增量的48.6%，个人经营贷占比较年初提升1.02pct 至39.37%。担保方式上，信用类个人经营贷占比较年初提高3.9pct至36.4%；户均规模上，个人经营贷户均仅31 万，较2022 年进一步下降，上半年30 万以下个人经营贷新增占比达到29%。在贷款结构优化的基础上，叠加去年四季度小微贷款1%减息在今年确认为利息收入，常熟银行1H23 零售贷款收益率较2022 年提升7bps 至7.16%，为稳定息差做出重要贡献。

    负债端，零售定期存款成本显著下行，有效对冲定期化趋势影响。二季度，受居民避险情绪影响，2Q23零售定期存款同比增长29.1%，占比较1Q23 提升0.6pct 至58.1%，定期存款占比则季度环比提升1.2pct 至68.2%，但去年以来多次下调存款挂牌利率，伴随存款到期重定价，1H23 常熟银行定期存款成本环比2H22 下降13bps至3.03%，其中零售定期存款成本环比2H22 下降17bps 至3.06%，带动总存款成本环比2H22 下降6bps 至2.28%。

    展望下半年，伴随着经济修复下小微信贷需求的进一步回暖，常熟银行贷款定价有望在1H23 的基础上维持稳定区间，同时考虑到存款挂牌利率下调红利的进一步释放以及常熟银行自身对于存款结构的调整、负债成本的管控，预计常熟银行净息差将继续保持稳定。

    3. 个人经营贷不良显著改善，拨备覆盖率持续提升。2Q23 常熟银行不良率季度环比持平于0.75%，较年初环比下降6bps。2Q23 个人经营贷不良率显著改善，较年初下行19bps 至0.8%，其中30-50 万、50-100 万个人经营贷不良率分别较年初下降35bps、41bps 至0.51%、0.57%，充分彰显出其经营小微企业客户、管控客户风险的强大实力。拨备覆盖率550.4%，季度环比提升3.1pct，延续1Q23 的上升趋势，保持上市银行第一梯队。

    前瞻指标方面，1H23 逾期率、关注率分别较年初下降4bps、1bp 至1.02%、0.83%。不良认定标准保持严格，逾期90 天以上贷款/不良为73.8%，保持较低水平。

    4. 投资建议与盈利预测：常熟银行1H23 保持双位数的营收增速和20%的利润增长，同时资产质量继续保持行业领先。净息差彰显极强韧性，在坚持做小做散做信用的打法下，常熟银行贷款定价有所修复，存款端随着挂牌利率下调不断释放成本改善利好。作为实体复苏核心受益标的，后续伴随稳经济政策逐步落地，预计常熟银行将继续保持双位数营收和20%以上利润。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为20.6%、20.8%和21.2%，营收增速分别为12.3%、14.8%和14.6%。当前股价对应0.78 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

    5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。