事件：8 月14 日，常熟银行披露2023H1 业绩快报：上半年实现营收49.14 亿元，同比增长12.35%，实现归母净利润14.50 亿元，同比增长20.73%。年化加权平均ROE 为12.40%，较上年同期提升0.68pct，处于农商行前列水平。

    　　业绩表现符合预期，彰显一贯水准。23H1 营收同比增长12.35%，较23Q1 下降0.93pct。营收保持双位数增长，既有信贷投放保持韧性的支撑，也有普惠减息政策补贴分批入账的原因。23H1 归母净利润同比增长20.73%，较23Q1 提升0.13pct, 仍与优异资产质量下拨备释放维持业绩高增有关。单季表现来看，23Q2 营收同比增长11.47%，较23Q1下降1.81pct；归母净利润同比增长21%，较23Q1 提升0.39pct。

    　　信贷投放保持韧性，净息差保持稳定。6 月末资产总额同比增长15.61%，其中贷款总额同比增长15.87%（去年同期为22.37%），增长有所放缓。

    　　从单季表现来看，23Q2 新增贷款101.3 亿元，同比少增20.1 亿元。在二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好，单季同比少增预计仍与零售信贷需求疲弱拖累有关。从上半年表现来看，23H1 新增贷款212.4 亿元，同比少增12.3 亿元，结构上经营贷同比多增，但信用卡、票据贴现、消费、按揭同比少增。6 月末负债总额同比增长15.75%，其中存款总额同比增长16.77%（去年同期为14.24%），存款规模稳步扩张。净息差方面，公司积极调整负债结构，6 月末存款占负债比重提升0.49pct 至82.77%，低息负债占比提升有望缓解负债端成本压力。此外，考虑小微补贴回拨和存款利率下调的正向影响，预计23Q2 单季净息差降幅收窄。

    　　资产质量保持优异，拨备高位增厚。6 月末不良率环比持平为0.75%，仍处于低位，资产质量保持优异。6 月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，高位基础上进一步增厚，风险抵御能力持续加强。拨贷比环比提升2bp 至4.13%，拨备力度加强。

    　　投资建议：小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行扎根当地经济，坚守服务三农、服务小企业、服务小微企业的市场定位，历经多年积淀打造出特色的常熟微贷模式。在优质区域经济支撑下，公司坚持“做小做散做信用”将在维持净息差相对稳定的同时实现信贷投放和业绩的稳健增长。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24 年PB 估值0.78 倍、0.69 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化