事件：
8 月14 日，常熟银行发布2023 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入49.1 亿元，同比增长12.4%，归母净利润14.5 亿元，同比增长20.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）12.4%，同比提升约0.7pct。
点评：
营收维持双位数高增，盈利增速保持20%以上。上半年公司营收、归母净利润同比增速分别为12.4%、20.7%，较1Q23 分别变动-0.9、0.1pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速11.5%、21%，较上季分别变动-1.8、0.4pct。2Q 公司营收盈利均维持稳定高增状态，净利息收入或仍延续“以量补价”的增长逻辑，扩表维持较高强度的同时预计息差收窄压力可控。2Q 营业支出对业绩拖累边际减弱，资产质量稳健向好的情况下，拨备或对利润形成一定反哺。
扩表节奏略有放缓，贷款增速维持15%以上高位。2Q 末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为15.6%、15.9%，较上季末分别下降约2.4、2.3pct。2Q 单季贷款新增约101 亿，同比少增约20 亿，占资产比重较1Q 末提升3pct 至68%，仍是资产规模扩张的主要支撑。1Q 信贷“开门红”靠前发力叠加市场融资需求尚待恢复背景下，公司2Q 信贷投放节奏略有放缓，同行业趋势一致。但公司表示，上半年剔除贴现后的纯贷款增量较去年同期有所增加，结构逐步优化，同时2Q 开始信贷需求略有好转，大零售贷款投放环比1Q 有较好增长。
存款延续高增态势，存贷增速差持续收窄。2Q 末，常熟银行总负债、存款增速分别为15.8%、16.8%，较上季末分别下降2.6、0.8pct。2Q 单季存款新增近20 亿，同比少增约12 亿，但上半年存款新增约288 亿，同比多增近41 亿；2Q 末存款占负债比重较1Q 末提升0.5pct 至83%，负债结构持续优化。经济弱复苏环境下，市场预期相对悲观，居民企业风险偏好较低，货币贮藏需求相对较高。2Q 末贷款-存款增速差为-0.9pct，较1Q 末收窄约1.4pct，延续年初以来收窄态势，存贷增长匹配度较高。
息差维持较强韧性，负债成本管控力度加大。贷款定价下行背景下，公司2Q 贷款利率运行承压，但得益于负债结构调整和存款利率下调等动作，存款成本有所下行，息差整体或相对稳定。同时，注意到公司4 月、5 月、6 月连续三次下调定期存款及通知存款挂牌利率。3M-5Y 各期限存款定价均有调降，其中3Y-5Y 期个人、公司定存累计下调幅度分别为30bp、37.5bp；1 天、7 天期通知存款累计调降幅度分别为25bp、20bp，负债成本管控力度明显加大。公司表示后续仍将坚持“做小、做散、做信用”发展方向，提升高息贷款占比；同时增强对公结算性存款的稳定性，控制负债成本，部分缓释息差收窄压力。
不良率维持0.75%低位，拨备覆盖率升破550%。2Q 末，常熟银行不良率0.75%，同上季末持平，维持历史新低运行；不良余额16.1 亿，较1Q 末增加约0.7 亿，资产质量稳健向好态势不改。2Q 末拨备余额88.6 亿，较1Q 末增加4.3 亿，拨备覆盖率较上季末提升约3.2pct 至550.5%新高，预计仍将稳居上市银行前列；拨贷比小幅提升至4.13%，预计拨备计提力度不弱，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。
60 亿可转债转股可期，资本补充渠道畅通。公司60 亿可转债已于3 月21 日开启转股期，当前转股比例较低，最新转股价7.83 元/股，强赎价10.14 元/股，当前股价7.05 元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。
盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司“做小做散”的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，预计公司信贷量价、资产质量均可维持稳健向好表现，未来ROE 提升仍有较强保障。公司当前PB（LF）倍数为0.88，基本位于近五年5%分位以内水平。我们维持公司2023-25 年 EPS预测为1.23/1.5/1.81 元，当前股价对应PB 估值分别为0.76/0.67/0.58 倍，对应PE 估值分别为5.72/4.7/3.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。