核心观点：

    　　常熟银行披露2023 年半年度业绩快报（以下简称快报），23H1 营收同比增长12.4%，增速较23Q1 回落0.9pct，23H1 归母净利润同比增长20.7%，增速较23Q1 回升0.1pct；23Q2 单季度营收同比增长11.5%，增速较23Q1 回落1.8pct，23Q2 单季度归母净利润同比增长21.0%，增速较23Q1 回升0.4pct。尽管23Q2 营收增速有所放缓，但上半年两个季度业绩均保持两位数增长，足见经营韧性。

    　　存贷款占比提升，资产负债结构优化，息差有望企稳，领先优势扩大。

    　　根据快报披露，资产端，23H1 末，总资产同比增长15.6%，贷款同比增长15.9%，较23Q1 末增速均有回落，但贷款占资产比重提升至67.5%。23H1 贷款新增212 亿元，同比少增12 亿元，其中23Q1 新增111 亿元，同比多增8 亿元，23Q2 新增101 亿元，同比少增20 亿元，预计主要是零售贷款恢复较慢，小微投放总体平稳。随着经济复苏，信贷需求继续回暖，相关贷款投放有望改善。负债端，23H1 末，总负债同比增长15.8%，存款同比增长16.8%，存款占负债比重提升至82.8%。23H1 存款新增288 亿元，同比多增41 亿元，其中23Q1新增268 亿元，同比多增53 亿元，23Q2 新增20 亿元，同比少增12亿元，存款总体保持较好增长趋势。预计23H1 资产端收益率小幅下降，负债端成本压降对息差企稳形成有效支撑。短期来看，随着经济复苏，阶段性扶贫式小微政策终将退出，常熟银行小微市场化定价优势终将回归，后续息差有望超预期，领先优势进一步放大。

    　　资产质量优中更优。根据快报披露，23H1 末，不良贷款率为0.75%，持平23Q1 末，不良余额略有所增加，拨备覆盖率为550.45%，较23Q1 末上升3.15pct。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，拨备厚实，资产质量将持续位于上位区。

    　　盈利预测与投资建议：业绩继续保持两位数增长，经营韧性强，资产质量稳定优异，期待小微市场化优势回归。预计23/24 年常熟银行归母净利润增速分别为21.5%/21.2%，EPS 分别为1.22/1.47 元/股，BVPS 分别为9.00/10.24 元/股，当前A 股股价对应23/24 年PE 分别为5.8X/4.8X，PB 分别为0.8X/0.7X，公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE 回升。维持合理价值10.91 元/股不变，对应23 年PB 约1.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济超预期下滑，中断贷款量价回升趋势；（2）存款竞争加大，成本管控不及预期；（3）异地扩张不及预期，村镇银行经营质量下滑。