利润释放提速，拨备安全垫厚

    　　常熟银行于8 月14 日发布2023 年半年度业绩快报。23H1 营业收入49.14亿元，同比+12.4%，增速较23Q1 下行0.93pct；归母净利润14.50 亿元，同比+20.7%，增速较23Q1 上行0.13pct。营收增速略有下滑主要与贷款定价下行导致息差承压，以及其他非息收入同比波动有关。我们维持原预测，预计2023-25EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年BVPS 预测值9.21 元，对应PB0.80 倍。可比银行23 年Wind 一致预期PB0.67 倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.20倍，目标价11.05 元，维持买入评级。

    　　信贷增长放缓，贷款定价承压

    　　据业绩快报，公司23H1 总资产、贷款、存款增速分别为+15.6%、+15.9%、+16.8%，较23Q1 末-2.4pct、-2.3pct、-0.8pct。公司资产规模增长有所放缓，但仍维持在较优水平。贷款增速下滑，一方面由于当前经济环境下小微需求较为疲软；另一方面，小微业务领域竞争激烈，大行及股份行发展小微力度不减，挤压公司小微信贷投放空间。定价端，激烈竞争环境下小微价格战仍然存在，公司新发放小微贷款利率边际下行，导致息差承压，营收增速波动。

    　　资产质量稳健，拨备安全垫厚

    　　23H1 末公司不良率为0.75%，较23Q1 末持平；拨备覆盖率550%，较23Q1末+3pct，均处于自2019 年以来最优水平。公司资产质量持续向好，风险抵御能力进一步夯实。风控能力是常熟银行的核心优势之一，常熟银行通过IPC技术+行业深度分析能力辅助风险识别，在信贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系。此外，江苏省区域经济环境优越，增量风险可控，省内异地与省外村镇银行不良率水平亦维持较优水平，优异资产质量有望持续。

    　　小微金融龙头，业务空间广阔

    　　据业绩快报，23H1 公司年化ROE12.40%，同比+0.68pct。由于23Q2 债市波动，公司其他非息收入较去年同期有所承压，叠加息差下行，导致营收增速放缓。随公司小微业务持续深耕下沉，有望驱动小微新发放贷款利率企稳，叠加负债端成本管控显效、中长期存款利率下调，对冲资产端定价压力，呵护息差表现。当前公司拨备释放空间仍存，随息差企稳、其他非息改善，ROE 有望逐年修复。此外，鉴于常熟银行异地分支机构布局优势显著，随小微技术迁移，有望打开业务成长空间。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。