事件：常熟银行披露2023 年中报业绩快报，1H23 实现营收49 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润14.5 亿元，同比增长20.7%。2Q23 不良率季度环比持平0.75%，拨备覆盖率季度环比上升3.2pct 至550%。业绩及资产质量符合预期。

    　　营收如期实现双位数增长，业绩小幅提速驱动ROE 稳步抬升：1H23 常熟银行营收同比增长12.4%（前瞻中预期12%，1Q23:13.3%），继续稳居行业第一梯队。营收高增的背后，一方面源自去年四季度阶段性减息政策补贴的逐步入账（基于权责发生制，4Q22 少计利息收入约1.7 亿，对应增厚全年营收增速约2pct；一季度已确认约5000 万，剩余会随着对应贷款到期逐步确认进利息收入），以及根据去年投放进度对央行普惠增量1%补贴（2022 年下半年上调为2%）进行逐期确认（计入其他收入，估算可增厚全年营收增速约2pct）；另一方面与相对更优的信贷增长有关，我们预计全年常熟银行都将维持营收增速10+%的优等生表现。营收高增支撑业绩增长提速、ROE 提升，1H23 常熟银行归母净利润同比增长20.7%（1Q23:20.6%），ROE 同比走阔0.7pct 至12.4%。

    　　快报关注点一：预计上半年息差基本平稳，村镇银行投放超预期以及小微发力继续支撑信贷高增，聚焦下阶段大零售需求恢复对量价的提振：2Q23 常熟银行贷款同比增长15.9%（1Q23:18.1%），其中2Q23 新增贷款101 亿元，同比少增约20 亿元。从结构上来看，我们预计主要拖累项在按揭和消费类；但与此同时，更应关注到得益于客户经理积极外拓以及经营效率提升，经营贷贡献信贷增量或超过半数，并且村镇银行信贷扩张或好于预期，全年有望上调增量目标（从70 亿上调至约80 亿，占全年信贷增量目标超20%）。从价来看，我们预计息差延续一季度平稳微降趋势（1Q23 估算剔除阶段性减息政策影响，息差环比收窄3bps），下阶段重点关注大零售需求恢复对定价的提振。同时存款成本还有合意下降空间，目前常熟银行还有大量成本在3.5%左右的三年期以上定期存款，随着这部分到期重定价（可改善成本40-50bps），未来两年将有较为可观的存款成本下降空间，支撑息差表现。

    　　快报关注点二：不良率继续维持上市银行最优水平，拨备覆盖率高位再升。2Q23 常熟银行不良率低位持平0.75%（以1Q23 上市银行对比来看，位居行业第一），拨备覆盖率高位再升3.2pct 至550%。厚实的拨备基础不仅是确保不良率低位稳定的基石，更是穿越周期、引领业绩平稳可期的根本保障。

    　　投资分析意见：小微标杆银行优质属性再验证，看好下半年需求回暖对营收优等生业绩的提振，维持买入评级。维持盈利增速预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为23.4%、23.8%、24.2%，当前股价对应23 年0.76 倍PB，维持买入评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，需求修复节奏滞后；中小微等薄弱客群不良滞后暴露。