核心观点

    　　常熟银行1H23 保持双位数的营收增速和20%的利润增长，同时资产质量继续保持行业领先，彰显跨越周期的高成长性。在政治局会议明确经济增长拐点的政策转向下，下半年实体经济将重拾发展动力。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行在小微信贷需求回暖的推动下量升价稳，充分实现2023 年10%左右的营收增长和20%中枢的利润增长的经营目标。若下半年经济复苏在稳增长政策刺激下加快，营收可能存在进一步上调空间。

    　　事件

    　　8 月14 日，常熟银行披露1H23 业绩快报，实现营业收入49.14亿元，同比增长12.4%（1Q23:13.3%），实现归母净利润14.50 亿元，同比增长20.7%（1Q23:20.6%）。1Q23 不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率550.45%，季度环比上升3.2pct。营收、归母净利润、不良率及拨备覆盖率均符合我们的预期。

    　　简评

    　　1．营收、利润均符合预期，稳定的20%以上利润增速彰显跨越周期的高成长性。1H23 常熟银行营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长20.7%，营收、业绩增速均符合我们预期。在二季度经济呈现弱复苏趋势的背景下，常熟银行仍保持一季度优异水平，充分达成年初设定的经营目标，双位数的营收增速及20%以上的利润增长将稳居上市银行第一梯队。我们判断，常熟银行二季度贷款投放仍保持 “量增价优”的良好趋势。在资产质量持续向好的基础上，净利润能长期保持20%以上的增长。

    　　展望后续，预计常熟银行将完美实现2023 年经营目标，下半年经济复苏在政策刺激下有望加快，业绩表现可能超预期。目前实体经济信贷有效需求不足，主要是二季度弱修复现实下，实体企业对经济复苏的悲观预期导致广大中小微企业的信贷需求被遏制，信贷需求不能较好的由大到小向下传导。政治局会议确立了经济增长的拐点，稳增长政策加快落地有望刺激实体企业信心、统一经济复苏预期。进一步复苏的小微信贷需求将有力支撑公司信贷投放保持价稳量升态势，下半年常熟银行业绩表现仍有进一步上调空间。

    　　此外，小微企业融资税收政策再次延至2027 年，对小微企业发放贷款取得的利息收入中，单户授信小于100 万元的小额贷款或贷款不高于LPR150%计算的利息收入部分均免征增值税。本次税收政策完全适配常熟银行，有望对常熟银行盈利能力形成长期利好。

    　　2．规模增长保持15%以上高增，下半年仍有进一步提升空间。2Q23 常熟银行贷款和存款同比分别增长15.9%和16.8%，较年初分别增长11.0%、13.5%。贷款方面，稳定15%以上的贷款较高增速证明了常熟银行“优质人力+有效网点”两大护城河的优越性。在有效信贷需求不足的背景下，做小做散做长尾的竞争思路使常熟银行仍展现穿越周期的信贷投放能力。此外，六月小微企业有效信贷需求转弱仍对常熟银行的信贷投放产生一定影响，预计下半年仍有进一步的提升空间。根据wind 数据，中国中小企业信心指数由4 月53.3 的高点下降至6 月51.5。

    　　预计在一季度大基建等产业链核心企业的信贷冲量下，4-5 月小微企业信贷需求有所修复，但由于经济弱复苏趋势导致的悲观预期，6 月小微信贷需求较4、5 月稍有减弱。在下半年经济增长向好的情况下，信贷需求有望好于二季度，预计常熟银行贷款规模增长将稳定保持在15%以上。

    　　存款成本降低对冲贷款利率下行，预计2Q23 息差小幅波动，下半年息差降幅持续收窄。一方面，常熟银行经营策略重点在于稳定小微价格，小微贷款定价易下难上，而“边区战略+综合经营”的错位竞争道路有利于常熟银行尽可能的稳住利率下降的幅度。预计二季度常熟银行小微贷款定价下降幅度不大，仍保持7%以上较高水平，有力支撑其息差收窄幅度。另一方面，政策端引导存款利率下调，有力对冲了贷款利率的持续下行。“稳贷款利率+降存款成本”趋势下，预计常熟银行2Q23 息差小幅波动，仍保持一季度的行业领先水平。展望后续，常熟银行存款端重定价的红利将逐步释放，成本仍有进一步调降空间，有力对冲大部分LPR 下调导致的贷款利率下行。而常熟银行本身资产端定价能力强，小微贷款定价相对稳定，预计下半年息差降幅有望持续收窄。后续若经济复苏进度加快，资产端利率降幅持续收窄，存款成本的下降也有望支撑净息差趋势出现拐点。

    　　3．不良率稳定低位，资产质量优中更优。2Q23 常熟银行不良率0.75%，季度环比持平，不良率水平已位于上市银行同业中的绝对低位。拨备覆盖率550.45%，季度环比提高3.2pct。经济弱复苏背景下，小微企业经营压力大，零售小微贷款资产质量普遍下行。在此背景下，常熟银行继续保持0.75%的不良率，预计在充分计提拨备的基础上加大了核销力度，彰显了强大的风险抵补能力。随着下半年经济增长加快带动小微贷款质量改善，预计后续常熟银行不良率和拨备覆盖率水平将继续保持上市银行第一梯队。

    　　4．投资建议与盈利预测：常熟银行1H23 保持双位数的营收增速和20%的利润增长，同时资产质量继续保持行业领先，彰显跨越周期的高成长性。在政治局会议明确经济增长拐点的政策转向下，下半年实体经济将重拾发展动力。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行在小微信贷需求回暖的推动下量升价稳，充分实现2023年10%左右的营收增长和20%中枢的利润增长的经营目标。若下半年经济复苏在稳增长政策刺激下加快，营收仍有进一步上调空间。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为20.6%、20.8%和21.2%，营收增速分别为12.3%、14.8%和14.6%。当前股价对应0.77 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。