事件：4 月20 日，常熟银行披露2023 年一季报：一季度实现营收24.1亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%。

    年化加权平均ROE 为13.83%，较上年同期提升0.78pct。

    营收双位数高增，归母净利润20%+高增。23Q1 公司营收同比增长13.3%，其中，净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长17.7%、197.4%、-16.4%。考虑普惠减息政策补贴分批入账，23Q1 公司营收可比口径下同比增长10%左右。23Q1 公司归母净利润同比增长20.6%，主要是信贷扩张、拨备反哺和中收提升等因素形成支撑和净息差拖累因素减轻。但成本上升显著拖累利润增长，23Q1 末成本收入比较年初提升1.58pct 至40.16%。

    开门红表现超预期，净息差保持韧性。23Q1 末公司总资产同比增长18%，其中总贷款同比增长18.1%，开门红表现亮眼。单季表现来看，23Q1 新增贷款111.1 亿元，同比多增7.8 亿元。其中，对公贷款新增64.6 亿元，同比多增4.4 亿元；零售贷款新增41.8 亿元，同比多增10.5亿元，预计疫后复苏下小微经营贷投放表现较好。一季度票据贴现同比少增7.1 亿元，主要是因为信贷投放较为扎实，公司主动压降票据融资。价的方面，23Q1 末公司净息差3.02%，较年初持平。一方面，公司坚持做小做散，信用下沉支撑资产端收益，我们测算23Q1 生息资产收益率较年初下降3bp 至5.04%。另一方面，公司提升存款占比有效降低负债端成本，23Q1 末存款占计息负债比重较年初提升1.18pct 至83.27%，我们测算23Q1 计息负债成本率较年初下降7bp 至2.27%。考虑占比7.2%（22 年末）的按揭贷款重定价和新发贷款利率持续下行，在扣除普惠减息回拨因素后，公司净息差或较年初有所下降。随公司持续推进信用下沉和受益于存款端利率下调，全年净息差仍有望维稳。

    资产质量更优，拨备持续增厚。23Q1 末公司不良贷款率较年初下降6bp至0.75%，是上市以来最低水平，而不良贷款余额也较年初减少0.28亿元至15.41 亿元。实现不良“双降”预计和疫情影响逐渐消退、公司核销力度持续加大有关，23Q1 末拨贷比较年初下降0.23pct 至4.12%。

    关注率较年初下降2bp 至0.82%，潜在资产压力也有所减轻。拨备覆盖率较年初提升10.53pct 至547.3%，拨备水平在高位仍持续提升，达上市以来最高水平，风险抵御能力和拨备反哺能力增强。

    投资建议：业绩表现超预期，资产质量优异。公司是江浙地区的小微标杆银行，历经多年积淀形成独特小微商业模式，持续挖掘风险可控、规模可观的小微资产，信贷投放和资产质量都有保证。公司2023 年经营计划将实现营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右，加权平均ROE 13.5%左右。受益于疫后复苏推动的信贷需求回暖和资产质量改善，公司业绩有望实现稳定高增。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24 年PB 估值0.87 倍、0.76 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化