营收增长双位数，盈利能力更进一阶

    公司披露2023 年一季报，2023Q1 实现营收和归母净利润同比增长13.28%、20.60%，同比增速较2022 年全年下降1.79pct、4.79pct，公司营收增长水平虽略有下降，但仍然保持较高水准。业绩增速来看，公司归母净利润增速放缓，其中净利息收入同比增长17.70%，同比增速较2022 年全年提升3.95pct，增速放缓主要系中收以外其他非息收入拖累。公司加权平均ROE达13.83%，同比提升0.78pct，盈利能力更上层楼。

    存贷供需两旺，开门红表现强劲

    公司23Q1 净息差达3.02%，与2022 年全年持平，维持同业领先水平，我们认为主要系公司生息资产结构优化，收益率环比改善。23Q1 末公司总资产同比增长17.96%，增速较上年末提升1.22pct。公司信贷投放持续高景气，23Q1 末贷款增速达18.15%，同比增速较2022 年全年略微下降0.67pct，仍然维持在绝对的高水平，为资产扩张提供抓手。其中23 年高收益率的零售贷款新增41.75 亿元，较去年同期多增10.50 亿元，防控政策优化后零售信贷需求回暖，为信贷扩张主要驱动力。

    负债端来看，23 年Q1 末公司存款同比增长17.61%，较2022 年末提升0.80pct，新增存款量达267.80 亿元，较去年同期多增52.60 亿元，其中对公、零售存款新增占比分别为27.61%、79.21%。

    资产质量优异，拨备水平提高

    公司23Q1 末不良率为0.75%，较22Q4 末下降6bp，资产质量优异，位居上市银行第一梯队，主要系疫情消退后零售贷款质量逐渐提升有关。从广义不良率来看，公司不良+关注率达 1.57%，较22Q4 末下降8bp，潜在不良风险进一步下降。公司拨备水平稳居高位，23Q1 末拨备覆盖率547.30%，较22 年末提升10.53pct。公司拨备厚度进一步提升，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。

    投资建议：开门红成绩出彩，业绩有望持续高增区域活跃的民营经济催生出旺盛的信贷需求，公司明确坚守服务“三农”、服务小企业和小微企业的市场定位，小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。23 年春节后经济逐步复苏，经济景气度稳步提升，普惠小微信贷有效需求持续增长，公司坚守服务“三农”、服务小企业和小微企业的市场定位，小微业务先发优势明显，打造出成熟的“常农商微贷模式”。同时，公司不断夯实资产质量，提高利润反哺能力，牢固业务扩张根基。预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长24.44%、21.52%、22.20%。目前公司对应 PB（MRQ）为 0.94 倍，给予 2023 年目标 PB 1.40 倍，对应目标价 12.91 元，维持“买入”评 级风险提示：小微客群抗风险能力偏弱，小微有效信贷需求不足，信用风险波动