事件：4 月20 日，常熟银行公布2023 年一季报（此前已公布业绩快报），1Q23实现营收、拨备前利润、净利润24.1、14.29、7.95 亿，分别同比增长13.3%、9.2%、20.6%。加权平均ROE 为13.83%，同比增0.78pct。点评如下：

    　　净利息收入增速环比回升，非息拖累营收增速小幅放缓；拨备反哺净利润保持较高增速。收入端：1Q23 常熟银行实现营收24.1 亿，同比增13.3%，较22 年增速下滑1.8pct，主要拖累项为其他非息收入。① 受益于净息差企稳、规模保持高增，利息净收入增速较22 年有所提升（21.7 亿，同比增17.7%，增速较22 年提升4.0pct。② 非息收入方面：实现手续费净收入0.02 亿，同比增197.4%。实现其他非息收入2.34 亿，同比下降16.2%；主要是投资收益、汇兑净损益同比减少（分别-36 亿、-33 亿）。支出端：1Q23 管理费用同比增20%，成本收入比环比上升1.6pct，对拨备前利润增速有所拖累（同比+9.2%，较22 年下降11.6pct）。信用成本降低、反哺利润，1Q23 信用减值损失同比下降8.4%，净利润同比增20.6%（较22 年下降4.8pct），保持较高增速。

    　　1Q23 保持较快扩表速度、贷款实现同比多增，存款定期化趋势延续。常熟银行一季度保持较快信贷投放，3 月末贷款余额同比增18.1%，较年初增5.7%。

    　　1Q23 新增贷款111 亿，同比多增8 亿；对公、个人、票据分别贡献增量的58.2%、37.6%、4.2%，符合银行先对公后零售的信贷投放节奏规律，其中个贷新增占比高出去年同期7.3pct，反映零售需求恢复情况较好。3 月末存款余额同比增17.6%，增速较22 年末提升0.8pct。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，3 月末定期存款占比67%（较年初上升2.98pct）。展望2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。

    　　净息差环比下降符合预期，二季度之后有望看到拐点。1Q23 净息差为3.02%，与22 年持平；较22 年还原央行普惠政策性减息后净息差（3.09%）下降7BP，符合预期。资产端：预计主要是贷款重定价影响；另外，生息资产结构方面，贷款及零售贷款占比略有下降，对生息资产收益率有所拖累。负债端：在存款定期化趋势以及激烈竞争下，判断负债成本仍然偏刚性。展望后续，我们预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望明显收窄。单季度来看，随着经济复苏、需求恢复，后续贷款利率、特别是经营性贷款利率有望逐步企稳；同时，预计二季度之后零售贷款投放逐步发力、信贷结构优化，息差有望看到拐点。

    　　一季度实现不良双降，拨备安全垫厚实。3 月末，常熟银行不良贷款余额较年初减少0.28 亿；不良贷款率较年初下降6BP 至0.75%，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.78%，处在较低水平。

    　　关注率为0.82%，环比下降2BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率547.3%，环比上升10.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持优异。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升。

    　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。常熟银行小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。

    　　看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。

    　　预计2023-2025 年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对应BVPS 分别为9.21、10.70、12.50 元/股。2023 年4 月20 日收盘价7.84 元/股，对应0.85 倍2023 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。