常熟银行2023 年1 季度实现归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%；营业收入24.1 亿元，同比增长13.3%；加权平均净资产收益率为13.83%，同比上升0.78个百分点。总资产较年初增长10.1%，贷款总额增长5.7%，存款增长12.6%；不良率为0.75%，拨备覆盖率为547.3%。

    　　常熟银行1 季度净息差环比上升，资产质量积极改善，在业绩快报公布收入和盈利的积极表现后，再超预期，表现亮眼。公司区位优势突出，经营管理优秀，在行业整体面临LPR 重定价和外部环境压力下，公司业务韧性和竞争力更为凸显。

    　　我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，积极看好，核心组合推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利、收入持续快速增长

    　　常熟银行1 季度实现归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%，营业收入同比增长13.3%，收入较去年4 季度显著改善，业绩贡献最主要的部分仍来自于规模，其次分别为成本和拨备。

    　　1 季度息差持平2022 年全年，单季或环比改善按公布未还原人民银行普惠政策性减息，1 季度净息差3.02%，与去年全年持平，净利差2.88%，较去年全年持平。1 季度净息差高于测算去年4 季度单季2.79%（即便考虑普惠政策还原2.97%），环比显著改善，预计与资产方收益率平稳、存款成本下降较多有关，1 季度公司存款旺季，高成本存款或到期置换较多。参考年报数据测算，人行普惠政策减息补贴或尚未全部发放或计入，或对营收形成滞后贡献。

    　　贷款增速略缓仍高位，总资产、存款增长提速1 季度贷款同比增18.6%，增速较上年降0.67 个百分点。存款同比增17.6%，增速较上年升0.8 个百分点，总资产同比增18%，增速较上年提升1.22 个百分点。对公贷款较上年底增长9.4%，零售贷款增长3.6%，票据贴现增长5.5%，信贷增速持续高位，零售增长速略低于历史同期。1 季度存款较上年底增长12.6%，居民定期和企业活期高增贡献，较上年底增长19.5%和19%。

    　　资产质量积极改善，拨备高位平稳

    　　1 季度不良率0.75%，环比上季降6bp；不良余额15. 41 亿元，较上季降1.7%，关注贷款占比0.82%，较上季度下降2bp。1 季度末拨备覆盖率547.30%，较上季下降10.53 个百分点；拨贷比4.12%，较上季降23bp，存量拨备基本平稳。

    　　估值

    　　公司表现亮眼，差异化成长优势突出，2023 年EPS 维持1.21 元，2024/2025年EPS 上调为1.47/1.78 元， 目前股价对应2023 至2025 年PB 为0.85x/0.73x/0.62x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。