事件：常熟银行发布2023 年一季报，实现营业收入24.10 亿，同比增长13.3%，实现归母净利润7.95 亿，同比增长20.6%；不良贷款率0.75%，环比下降6bp，拨备覆盖率547%，环比提高11pct。

    　　营收增长超过13%保持韧性，净利润延续20%增长。1）公司一季度账面营收同比增长13.3%，考虑去年四季度普惠小微阶段性减息1.75 亿中大约5300 万于今年一季度返还，公司一季度真实营收同比仍有10.8%的增长。账面营收分项来看，净利息收入同比增长17.7%，拖累项是非息收入，同比下降15.8%，主要投资收益、汇兑损益同比减少；2）净利润同比增长20.6%，与公司去年年报对2023 年全年增长20%左右的展望基本相当，主要得益于疫情影响消退后资产质量继续明显改善，不良率、关注率创新低，拨备计提同比下降8.4%实现了对利润的反哺。

    　　生息资产同比增长18%延续高增长，小微贷款淡季不淡。1）贷款较年初增长5.7%，其中对公贷款增长69.3 亿，零售贷款增长41.8 亿，虽然一季度通常是小微需求淡季，但较20、21、22 年一季度零售贷款增长27.9、32.0、31.3 亿而言，已经是淡季不淡，表明疫情消退后小微贷款需求有趋势性恢复，后续叠加需求季节性好转， 预计小微投放能够加快； 2）存款较年初增长12.6%，公司全年存款营销主要集中在一季度，以零售定期为主，定期存款占比环比上升3pct 至67%。

    　　息差3.02%与去年全年持平，判断微贷收益率基本稳定。1）负债端：虽然一季度定期存款占比提升，但测算计息负债成本率环比下行2bp，主要是价格有所下调，公司2022 年8 月下调两年期个人定期存款挂牌利率28bp 至2.45%，2023 年1 月下调活期存款利率5bp 至0.15%，在监管引导中小银行降低存款成本的背景下，负债端成本率有望整体保持稳定；2）资产端：测算生息资产收益率环比基本持平，在当前疫情影响明显消退，银行让利必要性下降，且大行在小微贷款价格战放缓背景下，公司微贷收益率自去年以来已实现了企稳。同时，央行在一季度金融数据发布会上表示，一季度新发放企业贷款利率3.95%，仅较去年四季度下降1bp，去年一季度以来企业贷款利率环比降幅不断收窄，目前已基本见底。

    　　疫情褪去后资产质量改善超预期，不良率、关注率创新低。虽然去年四季度因疫情影响不良率阶段性环比上升3bp，但今年疫情退潮后，一季度不良率环比大幅下降了6bp 至0.75%，为近十年的新低水平。同时，关注率也连续四个季度环比下降，一季度环比下降2bp 至0.82%，为历史最低。在风险改善的推动下，拨备覆盖率环比提高了11pct 至547%。

    　　投资建议：在一季度银行业营收普遍承压的环境下，公司继续交出了靓丽的答卷，营收、利润维持10%+、20%+增长。在经历了疫情磨练之后，公司微贷业务不断进化升级，在商业模式、资产质量上经受住了周期的考验。我们认为公司的微贷模式将继续在江苏省乃至全国持续开花结果，预计公司2023-2025 年净利润增速分别为20.7%/20.2%/19.8%， 目前股价对应0.88x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。