事件：4月20日 ，常熟银行披露2023 年一季报：2023Q1 归母净利润同比+20.60%（2022年同比+25.39%）；营业收入同比+13.28%（2022 年同比+15.07%）；全年年化加权ROE13.83%，同比+0.78pct。

    点评：

    营收保持双位数增长，业绩增速20%以上。2023Q1 营收同比增速较2022 年小幅下降1.78pct 至13.28%，仍保持双位数水平；归母净利润同比增速较2022 年下降4.79pct 至20.60%，我们预计该增速有望继续领先同业。公司业绩较快增长，主要得益于规模持续扩张和拨备反哺；而增速较2022 年边际放缓，则主要源自成本费用和中收以外的其他非息收入拖累。

    单季净息差环比提升，贷款重定价压力较小。2023Q1 净息差3.02%，较2022 年持平，继续处于同业领先水平。根据我们测算，2023Q1 单季净息差环比明显上行，其中生息资产收益率环比改善为主因。我们判断常熟银行单季净息差逆市改善，一是源于2022Q4 受到央行普惠政策性减息影响，定价水平阶段性处于低位；二是源于公司促进资产重心持续做小、做散，经营性贷款占比较大，而按揭贷款占比较小（2022 年末仅为总贷款的7.18%），2023Q1 重定价压力不大。

    规模加速扩张，结构有望改善。2023Q1 末资产总额同比增长17.96%，增速较上年末提升1.22pct，其中，贷款总额同比增长18.15%，Q1 主要投向对公；负债总额同比增长18.35%，增速较上年末提升1.35pct，其中，存款总额同比增长17.61%，活期率较上年末下降1.06pct。常熟银行资产负债均保持较快扩张，我们认为，未来随着经济复苏、小微和消费信贷需求回暖以及居民信心增强，公司零售转型战略有望持续推进，存款定期化压力也有望得到缓解。

    资产质量显著改善，领先优势地位巩固。2023Q1 末不良贷款余额环比下降1.79%，不良率环比下降6bp 至0.75%，关注率环比下降2bp 至0.82%，均处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力进一步减轻，资产质量领先优势再次得到巩固。

    2023Q1 末拨备覆盖率环比大幅提升10.53pct 至547.30%，有望继续保持行业前三的优秀水平，抵御风险能力增强，反哺利润空间加大。

    资本合理充裕，转股逐步推进。2023Q1 末核心一级资本充足率环比下降64bp 至9.57%，距离监管底线仍有2.07pct 的缓冲区间，处于合理充裕水平。随着60 亿元常银转债自2023 年3 月21 日开始转股，外源性资本补充正逐步推进，叠加业绩较快增长的内源性补充，未来资本仍有进一步提升空间。

    盈利预测：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司2023-2025 年归母净利润同比增速分别为21.72%、20.69%、18.14%。

    风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。