投资要点

    Q1 业绩增长强劲，超市场预期。公司2023 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为13.3%、20.6%，规模高增和息差企稳共同推动公司一季度业绩超预期，另外去年四季度普惠小微阶段性减息政策的补贴分批入账也对今年一季度营收形成支撑。收入方面：（1）净利息收入同比+17.7%，生息资产规模同比+18.2%，带动净利息收入稳健增长，净息差环比企稳持平，同比小幅下降7bp。（2）手续费净收入同比+197%，中收大幅增长主要是基数原因。（3）其他非息同比-16.2%，非息收入下滑主要是由于今年一季度利率小幅上行，同时去年同期非息收入基数相对较高。成本方面，2023年一季度成本收入比40.2%，同比上升2.2pcts；信用成本0.83%，同比下降0.25pcts，减值持续反哺利润。

    区域信贷需求旺盛，Q1 贷款规模高增。资产方面，2023 年一季度末公司总资产同比+18.0%，其中贷款同比+18.4%（季度环比+6.0%），贷款规模高增，二季度后小微企业融资需求将进一步恢复，公司信贷投放有望保持强劲。负债方面，2023 年一季度末存款同比+17.5%（季度环比+11.8%），结构上个人定期存款贡献了主要增量。定价方面，2023 年一季度净息差3.02%，环比持平（同比下降7bp）， 息差企稳预计主要得益于小微定价相对稳定以及负债成本改善，另外减息政策补贴对利息收入、息差也有正向贡献。

    资产质量进一步向好，核心指标保持领先同业。2023 年一季度末不良率0.75%，环比-6bp；关注率0.82%，环比-2bp；拨备覆盖率547%，环比+10pcts；拨贷比4.12%，环比-23bp。整体上看，公司资产质量进一步改善，不良率、拨备缓冲垫持续处于行业第一梯队水平。

    资本方面，2023 年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为9.84%、9.90%和13.29%。公司目前60 亿元A 股可转债已处于转股期，转股后可夯实公司核心一级资本，进一步打开增长空间。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至1.21元和1.44 元，预计2023 年底每股净资产为9.08 元。以2023 年4 月20 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.86 倍。公司作为江苏地区小微贷款区域龙头，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性。维持对公司的增持评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。