事件：常熟银行发布2023 年一季报，实现营业收入24.10 亿（同比+13.28%），归母净利润7.95 亿（同比+20.60%），3 月末不良率0.75%，环比下降6bps。

    业绩：息差维稳，营收、利润稳步增长。2023Q1 常熟银行营收同比增速达到13.3%，较2022 全年增速仅下降1.8pc，预计为上市银行最高水平，归母净利润增速也达到20.6%。ROE 为13.83%，同比提升0.78pc。

    1）利息净收入同比增17.7%，净息差环比持平。23Q1 净息差为3.02%，与2022全年持平，22Q4 公司响应国家政策集中申请对存量小微贷款贴息，按照去年年报计算大约为1.8 亿元，今年Q1 预计已入表一部分，剔除这一影响息差环比或有所下降，预计主要是按揭重定价（2022 年末按揭贷款占比约7.2%）、同业竞争压力下新发贷款利率有所下降，但全年来看，考虑贴息分季度全部入账后实际净息差水平同比仍有望保持相对稳定。此外，预计存款端成本下行（2021 年6 月推动“存款自律机制改革”，由原先“基准利率上浮1.5 倍等”调整为“基准利率+上浮点数”，有效降低了银行业整体的存款利率水平），也将形成一定对冲。

    2）非息收入：23Q1 实现非息收入2.36 亿，同比减少15.8%，其中手续费及佣金净收入0.02 亿（同比翻倍），其他非息收入2.34 亿，同比减少16.2%，主要是22Q1其他非息同比增32.9%，存在一定基数效应，季度环比来看已有明显改善（受债市波动影响22Q4 其他非息收入仅1.14 亿）。

    3）成本收入比（40.2%）同比提升2.2pc，或主要由于季节性计提因素，实际经营成本预计仍保持稳定。

    4）资产减值损失：资产质量稳步向好下（不良率环比降6bps），23Q1 拨备少提8.4%释放利润。

    规模：存贷款“开门红”情况良好。23Q1 总资产增加291 亿达到3170 亿（较年初+10.1%），贷款2045 亿，净增111 亿（较年初+5.7%），同比多增7.8 亿，其中对公、零售贷款分别增长65 亿、42 亿，票据略增4.7 亿。一季度常熟银行“开门红”进展良好，预计小微需求自3 月下旬已开始恢复，目前仍在持续改善过程中。

    23Q1 末存款达到2402 亿，增长268 亿（较年初+12.6%），主要是个人定期存款贡献较大，较年初高增225 亿。

    资产质量：不良“双降”保持稳步向好。3 月末不良率0.75%，环比下降6bps；不良贷款余额15.41 亿，环比下降0.28 亿，不良实现“双降”，关注率也下降2bps至0.82%。拨贷比为4.12%，环比下降0.23pc，预计主要是加大了核销力度；拨备覆盖率547.30%，环比提升10.53pc。展望2023 年，宏观经济仍在持续修复中，资产质量各项指标预计有望保持稳定向好趋势。

    投资建议：整体看，常熟银行2023 年一季度业绩表现出色。展望2023 年，当前经济大环境持续改善有利于常熟银行微贷业务的投放，全年贷款增量预计大于2022 年（306 亿）；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（2022年报披露营收目标增速10%，利润增速20%，ROE 为13.5%，预计仍处于同业优异水平）。预计2023-2025 年归母净利润分别为33.53、41.09、50.63 亿元，目前股价对应其2023PB 仅0.85x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。