事件：4 月20 日，常熟银行发布2023 年一季报。23Q1 营收24.1 亿元，YoY+13.3%；归母净利润7.9 亿元，YoY+20.6%；不良率0.75%，拨备覆盖率547%。

    盈利能力维持高水平。23Q1 营收、归母净利润同比增速分别较22 年末-1.8pct、-4.8pct。营收分项来看，23Q1 净利息收入同比+17.7%，增速较22 年末+4.0pct，规模扩张、息差企稳两方面均有贡献。另外，22Q4 普惠小微贷款阶段性减息政策的补贴于23Q1 入账，带动23Q1 营收项下的“其他收益”同比+179%，对业绩形成较好支撑。同时，资产质量表现持续优异背景下，23Q1 信用减值损失同比-8.4%，助推归母净利润维持20%+增速。

    存贷两旺，息差平稳。规模方面，资产端，23Q1 总资产、贷款总额同比+18.0%、+18.1%，信贷增速较优，支撑起全年业绩基本盘。信贷增量结构来看，23Q1 新增贷款111.1 亿元，较去年同期多增7.8 亿元；其中个人贷款新增41.7亿元，较去年同期多增10.5 亿元，切实反映小微信贷需求回暖。

    负债端，23Q1 存款总额同比+17.6%，增速较22 年末+0.8pct。预计仍有22 年底“理财赎回潮”影响，居民理财资金向存款回流，23Q1 存款较去年同期多增52.6 亿元。结构上来看，定期化程度略有提升，23Q1 存款总额中定期存款占比67.0%，较22 年末+3pct。

    定价方面，23Q1 净息差3.02%，与22 年末持平。一方面，常熟银行信贷结构中按揭贷款占比相对较低，一季度重定价因素影响较小；另一方面，净息差企稳也从侧面说明了小微贷款定价基本稳定，对资产端收益率形成支撑。

    不良率降至新低。23Q1 不良率较22 年末-6BP 至0.75%，达到2012 年以来的历史新低。23Q1 拨备覆盖率较22 年末+10.5pct 至547%，维持同业高位的基础之上进一步提升，牢筑安全边际。

    投资建议：业绩延续高增，资产质量向优

    开年存贷两旺，规模提升、息差企稳共同助力营收高增；不良率降至历史新低，资产质量好转带来利润的持续释放。预计23-25 年EPS 分别为1.23、1.51、1.82元，2023 年4 月20 日收盘价对应0.9 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。