事件：常熟银行披露2023 年一季报，2023 年一季度营收增速为13.28%，拨备前利润增速为9.68%，归母净利润增速为20.60%，业绩表现优异，我们点评如下：

    2023 年一季度常熟银行归母净利润增速为20.60%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻、税收支出减少；而净息差收窄、非息收入减少、成本支出增加则对业绩增长形成负向贡献。

    量：对公信贷投放为主，零售信贷同比多增

    ①资产端方面，今年一季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长20.43%，增量主要来自金融投资类资产，预计主要由于今年地方政府专项债发行前置，叠加市场流动性相对充裕，一季度末投资类资产在总资产中的比例环比提升2.72pct 至27.9%。

    对公信贷投放为主力。Q1 对公信贷净新增64.6 亿元（不含贴现），同比多增4.4 亿元，在新增信贷中占比为58.2%。从历年数据来看，由于小微客群经营的季节性特征，一季度往往并不是常熟银行信贷投放的旺季，在今年一季度稳增长、基建发力的政策背景下，常熟银行用对公信贷弥补零售信贷的缺口，实现生息资产快速增长。

    零售信贷明显同比多增。Q1 零售信贷净新增41.7 亿元，同比多增10.5亿元，在按揭提前还贷的干扰下，常熟银行一季度零售信贷增速仍达17.3%，预计主要受益于三月中下旬以来小微信贷需求明显回暖。二季度、三季度随着小微业主、个体工商户开始进行生产经营，常熟银行个人经营性贷款投放预计将持续加快，届时会呈现个贷增长迅速、对公贷款投放趋于平缓的现象。

    ②负债端方面，一季度一般为常熟银行揽储旺季，从存款内部结构来看，活期资金占比呈现下降趋势，个人存款定期化趋势依然明显，定期存款在存款中的占比较年初环比提升2.98 个百分点至67.0%。

    价：净息差受结构调整、重定价影响略有回落

    据我们测算，常熟银行Q1 单季度净息差为3.02%，环比下降4bp、同比下降7bp，预计主要是由于：①资产端，受按揭贷款重定价、贷款结构上对公占比变高等方面因素影响，资产端收益率环比降低，拖累净息差。

    ②负债端，得益于同业负债成本下行、长期限存款转换，计息负债成本率预计略有下行。

    展望今年全年，净息差有望保持相对平稳。一方面二季度以后，面向小微客群的高收益零售贷款投放加快，通过做小、做散、做信保的经营策略，生息资产收益率有望得到改善，另一方面，去年存款挂牌利率调整、长期限存款转换等多方举措对负债端成本的改善效果将继续显现。

    投资收益受去年高基数影响同比减少。常熟银行一季度非息收入增速为 -15.8%，其中：①手续费及佣金净收入增速为197.4%，主要由于理财业务管理费收入确认时点错位影响。②其他非息收入增速达-16.2%，预计主要由于去年同期持有至到期提前兑付导致同比基数较高。

    成本支出同比提升。一季度常熟银行成本收入比为 40.16%，同比提升2.24 个百分点，对拨备前利润形成拖累，或主要由于线下展业营销费用增加。展望全年，在“向小向微”策略引导下，边区作战模式不断推进，预计常熟银行成本收入比仍将维持较高水平。

    资产质量继续优化。一季度末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、0.82%，环比年初分别下降6bp、下降2bp，不良实现双降，关注率创下新低，资产质量保持优异水平。一季度末常熟银行拨备覆盖率高达547.30%，环比提升10.53 个百分点，资产安全垫进一步增高。

    投资建议：展望2023 年，宏观经济将呈现复苏态势，疫情对常熟银行的小微客群影响也会明显降低，常熟银行基本面有望改善，盈利增速也将维持行业较优水平。我们预计公司2023 年营收增速为14.47%，利润增速为24.90%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.72 元，相当于2023 年0.95X PB。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化。