业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　常熟银行公布1Q23 业绩：收入24.1 亿元，同比增长13.3%；拨备前利润14.3 亿元，同比增长9.2%；归母净利润8.0 亿元，同比增长20.6%。与此前快报披露数据一致，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模保持较快增长，贷款增量好于去年同期。1Q23 常熟银行总资产、贷款、存款分别同比增长18.0%、18.1%和17.5%，贷款较年初增长111 亿元，好于去年同期的103 亿元。从增量结构看，1Q23 对公贷款、零售贷款、票据贴现分别较年初增长65 亿元、42 亿元、5 亿元（去年同期分别较年初增长60 亿元、31 亿元、12 亿元），对公及零售贷款较去年同期多增而票据贴现增量压降，贷款结构有所优化。常熟银行通常年初主要依靠对公贷款发力，我们预计后续零售贷款增量有望环比提升。常熟银行坚持异地扩张战略，积极提升异地分支机构及村镇银行在当地的市场份额，全年来看我们预计公司有望保持较快的规模增速。

    　　净息差韧性较强，预计营收增速行业领先。1Q23 常熟银行净息差3.02%，同比下降7bp，较2022 年全年净息差持平。考虑到4Q22 公司净息差受央行普惠减息政策拖累约7bp，若还原其影响常熟银行1Q23 净息差环比亦有小幅回落，我们认为主要原因在于贷款重定价及新发放贷款利率下行。展望未来，我们认为后续央行普惠减息补贴入账对公司净息差有正面作用，同时常熟银行“做小做散做信用”的战略有望进一步支撑净息差表现好于同业。

    　　得益于良好的规模增速与相对平稳的净息差表现，我们预计常熟银行2023年营收增速继续处于行业领先。

    　　资产质量保持稳健。1Q23 常熟银行贷款不良率、关注率分别为0.75%、0.82%，环比下降6bp 和2bp，拨备覆盖率547.3%，环比提升10.5ppt。公司近年贷款不良率与关注率均呈稳中有降趋势，在异地扩张与做小做散的过程中仍能保持稳定的资产质量，我们认为这主要得益于常熟银行独特的微贷模式、长期审慎的风控与持续的数字化赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和目标价不变。当前股价对应0.9 倍2023E 市净率和0.8 倍2024E 市净率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应1.1 倍2023E 市净率和1.0 倍2024E 市净率，较当前股价有26.7 %的上行空间。

    　　风险

    　　普惠小微贷款利率下降超预期，规模扩张不及预期。