核心观点

    常熟银行1Q23 息差逆势企稳，基本面全线超预期。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行信贷投放将长期保持量增价稳的良好态势，充分实现2023 年10%左右的营收增长和20%中枢的利润增长的经营目标。若后续信贷需求和投放恢复较好，2023 年营收增速存在进一步上调空间。

    事件

    4 月20 日，常熟银行披露2023 年一季报，实现营业收入24.10亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%。

    1Q23 不良率0.75%，季度环比下降6bps；拨备覆盖率547.30%，季度环比上升10.5pct。

    简评

    1.营收、利润双超预期，量增价稳彰显高成长性。1Q23 常熟银行营收24.10 亿元，同比增长13.3%，其中净利息收入21.74 亿元，同比增长17.7%，较2022 年增速进一步提升4.0pct，主要是常熟银行1Q23 在信贷规模保持18.1%高速增长的同时，息差逆势企稳，显著支撑净利息收入增长，在一季度贷款重定价影响息差的背景下，预计常熟银行在信贷投放上量增价稳的超预期表现将全面领跑行业。非息收入方面，净手续费收入同比增长197.4%，增幅较大主要是低基数导致的，其他非息收入同比下降16.2%，主要是汇兑估值减少导致的，而央行对普惠小微贷款的补贴将在2-4 季度逐季计入其他非息收入，也将对整体营收提供一定助力。

    业绩归因上看，规模增长、拨备计提和实际税率下降分别对利润正向贡献20.43%、9.59%、1.38%。而息差缩窄、成本收入比上升和其他净收益分别负向贡献利润5.06%、4.13%、2.14%。其中息差缩窄的负向贡献程度已较4Q22 出现边际改善的趋势。

    展望后续，政策端明确表示二季度经济增速可能比一季度明显加快，在经济复苏大主线下，实体经济的信贷需求将持续改善，预计二季度企业端信贷需求从产业链核心企业向中小微企业的逐级传导也将提速，全面利好常熟银行的信贷投放在量、价两方面显著优于同业，价稳量增的趋势将长期持续。叠加持续低位的信用成本，常熟银行将完美实现自身2023 年经营目标，若后续经济复苏的较好预期持续兑现，营收表现有望持续亮眼。

    2.1Q23 净息差逆势企稳，全年息差表现有望显著优于同业。常熟银行1Q23 净息差为3.02%，与2022 年净息差持平，预计主要是常熟银行自身中长期贷款占比较小，一季度贷款重定价对息差的冲击明显小于同业。

    资产端，预计常熟银行一季度贷款定价整体保持稳定，资产结构的优化推动资产端收益率企稳回升。根据测算，1Q23 常熟银行生息资产收益率达4.91%，季度环比4Q22 大幅上升31bps。价格方面，常熟银行主要通过做小做散的竞争路线与大行错开身位，通过信用下沉尽可能的稳住贷款利率下行趋势，叠加有效信贷需求的持续好转，预计一季度信保类贷款利率继续保持稳定态势。结构上，除信贷保持高增外，常熟银行适当的加大了债券投资的规模，并压降了收益率较低的同业资产规模，通过债券投资收益增厚了部分利息收入。一季度常熟银行贷款、债券投资的增量占比分别达38.2%、54.9%，而同业资产规模较2022 年末大幅压降了11%。信贷结构上，一季度对公、零售贷款增量占比分别为47.4%及44.6%，贷款投放结构相对均衡，且在零售小微信贷需求尚未完全复苏的情况下，常熟银行零售贷款投放已出现向好趋势，体现了较强的客户基础与经营景气度。

    负债端，存款成本相对刚性。根据测算，1Q23 常熟银行计息负债成本率为2.32%，环比4Q22 持平。存款结构上看，对公存款活化程度有所好转，零售存款定期化趋势仍存。一方面，常熟银行以客户经理团队融合作战的模式为客户提供综合化金融服务，对公活期存款上有所沉淀，叠加经济复苏背景下企业活化资金需求上升，1Q23 常熟银行公司活期存款占比环比提升0.8pct 至14.6%，但另一方面，零售定期存款占比环比提升3.3pct至57.5%，零售存款的定期化趋势拖累下预计存款成本整体保持刚性。

    展望后续，实体小微企业信贷需求的复苏将有助于常熟银行稳定贷款端的定价优势，叠加经济预期好转后存款定期化趋势缓解带来的存款成本的相对改善，预计常熟银行2023 年息差水平有望继续保持稳定。

    3.资产质量在稳居上市银行前列的同时持续向好。1Q23 常熟银行不良率0.75%，季度环比大幅下降6bps，不良率水平已位于上市银行同业中的绝对低位。加回核销后不良生产率（测算值）为75bps，环比小幅上升53bps，拨备覆盖率547.4%，季度环比大幅提高10.6pct，保持行业领先水平。常熟银行迅速消除了2022 年四季度疫情带来的一次性小幅波动影响，资产质量优中更优，显著好于预期，体现了其经营小微企业客户、管控客户风险的强大实力，也印证了经济逐步复苏下小微企业经营环境和收入情况将明显好于去年的趋势。随着小微贷款质量的持续改善，预计后续常熟银行不良率和拨备覆盖率水平将继续保持上市银行第一梯队。

    4.投资建议与盈利预测：常熟银行1Q23 息差逆势企稳，基本面表现全线超预期。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行信贷投放将长期保持量增价稳的良好态势，充分实现2023 年10%左右的营收增长和20%中枢的利润增长的经营目标，持续领跑行业。若后续信贷需求和投放恢复较好，2023 年营收增速存在进一步上调空间。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为20.6%、20.8%和21.2%，营收增速分别为12.3%、14.8%和14.6%。当前股价对应0.85 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    5.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。