息差维持平稳，资产质量优化

    常熟银行与4 月20 日发布2023 年一季报。23Q1 营业收入24.10 亿元，同比+13.3%，增速较22 年-1.8pct；归母净利润7.95 亿元，同比+20.6%，增速较22 年-4.8pct。营收增速略有放缓符合行业趋势，我们预计小微阶段性贴息的财政补贴并未完全计入Q1 营收。我们维持原预测， 预计2023-25EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年BVPS 预测值9.21 元，对应PB0.85倍。可比银行23 年Wind 一致预期PB0.69 倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.20 倍，目标价11.05 元，维持买入评级。

    资产稳步扩张，息差维持平稳

    公司23Q1 总资产、贷款、存款增速分别为+18.0%、+18.1%、+17.5%，较22 年末+1.2pct、-0.7pct、+0.7pct。公司资产规模稳步扩张，贷款增长有所放缓，主要由于Q1 并非小微需求旺季，投放以对公贷款为主，信贷需求较经济复苏节奏略有滞后。23Q1 出表8.59 亿小微贷款，较22Q1 同比-72%。23Q1 新增贷款零售/对公/贴现占比为38%/58%/4%。我们预计随经济回暖，公司小微信贷、消费贷等有望迎来高增。3 月末存款活期率较22年末-1.1pct 至24.5%。23Q1 净息差3.02%，较22 年持平，或受益于存款定价机制改革逐步显效，对冲贷款定价下行压力。

    非息收入承压，转债补充资本

    23Q1 公司年化ROE、ROA分别同比+0.78pct、+0.04pct 至13.83%、1.14%。

    1-3 月非息收入同比-15.8%，主要由于其他非息收入同比-16.2%，投资收益、汇兑损益同比下滑。23Q1 手续费净收入162 万，为22Q1 的近3 倍。23Q1成本收入比40.2%，同比+2.2pct。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.29%、9.90%、9.84%，较22 年末-0.58pct、-0.37pct、-0.37pct。公司60 亿元可转债于3 月21 日进入转股期，测算若成功转股将进一步提升公司核充率2.46pct 至12.30%，补充资本弹药。

    核销力度加大，信用成本下行

    23Q1 公司不良率、关注率较22 年末-6bp、-2bp 至0.75%、0.82%；拨备覆盖率547%，较22 年末+11pct，均处于自2019 年以来最优水平。不良率下降主要由于加大核销力度，23Q1 等效核销率达28.0%，较22Q4 提升27.7pct。23Q1 年化不良生成率为0.77%，同比+0.52pct，较22Q4 提升0.46pct。23Q1 年化信用成本为0.83%，同比-0.24pct，信用成本下行促进利润释放。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。