常熟银行2023 年1 季度实现归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%；营业收入24.09 亿元，同比增长13.2%；加权平均净资产收益率为13.83%，同比上升0.78 个百分点。总资产较年初增长10.1%，贷款总额增长5.7%，存款增长12.6%；不良率为0.75%，拨备覆盖率为547.4%。经营数据来自业绩快报，或与一季报有差异。

    常熟银行1 季报整体表现亮眼。1 季度利润、营收增长持续高位，表现积极符合我们预期，预计增速仍将处行业头部水平，不良率下降，拨备高位平稳。

    公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。

    支撑评级的要点

    盈利、收入持续快速增长

    常熟银行1 季度实现归母净利润同比增长20.6%，营业收入同比增长13.2%，收入和盈利增速较去年全年下降，但注意到营收增速较去年4 季度显著改善。公司贷款定位小微期限较短，重定价影响较小，存款中零售存款占比较高，高成本存款到期对存款成本改善或更大，预计净息差相比去年或相对平稳，表现或优于同业。预计业绩驱动主要来自拨备和规模。

    贷款增速高位略缓，总资产、存款增长提速

    截止2023 年1 季度，公司总资产同比增18.0%，增速较去年上行1.21 个百分点；贷款同比增长18.2%，增速较去年下降0.67 个百分点。存款同比增长17.6%，增速较上年上升0.80 个百分点。

    不良率下降，拨备高位平稳

    2023 年1 季度末公司不良贷款率0.75%，环比上季度降6bp；测算不良贷款余额为15.34 亿元，较上季降0.33 亿元。1 季度末拨备覆盖率547.39%，较上季下降10.62 个百分点；拨贷比4.11%，较上季降24bp，存量拨备基本平稳。

    估值

    我们维持公司盈利预测，2023/2024 年EPS 为1.21/1.46 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.80x/0.68x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。