事件：

    　　4 月9 日，常熟银行发布2023 年一季度业绩快报，实现营收24 亿，同比增长13.2%，归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.8%，同比提升约0.8pct。

    　　点评：

    　　营收维持双位数高增，盈利增速保持20%以上。1Q23 常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为13.2%、20.6%，增速分别同比下滑6.1、2.8pct。预计Q1 净利息收入维持“以量补价”增长逻辑，22Q4 普惠小微阶段性减息补偿资金陆续返还，也在一定程度上对公司营收、盈利形成支撑。

    　　扩表提速，信贷“开门红”靠前发力。1Q23 末，常熟银行总资产、贷款同比增速均为18%，增速分别同比变动0.9、-5.9pct，扩表速度不减。其中，1Q 单季贷款新增投放111 亿，同比多增约7.8 亿。公司信贷“开门红”靠前发力，坚持“应投尽投”、“早投放早收益”原则，预计Q1 对公贷款投放景气度较高，形成信贷高增速的主要支撑；小微、消费贷、按揭等投放工作伴随需求端回暖在2-3 月陆续跟进。往后看，参考公司22 年信贷投放节奏，全年投放总量仍有望实现同比多增，支撑公司规模稳步扩张。同时，非信贷类资产同比增速17.6%，同比提升11pct，除前期较低基数（1Q22 增速6.3%）因素外，预计在贷款利率承压的行业趋势及较好的负债增长驱动下，公司适度加大债券等资产配置力度。

    　　存款派生提速，负债结构持续优化。1Q23 末，常熟银行总负债、存款增速分别为18.3%、17.6%，同比分别提升0.7、2.2pct，“开门红”背景下存款派生提速。1Q单季存款新增268 亿，同比多增近53 亿，存量占负债比重自22 年末提升1.4pct至82.3%，负债结构持续优化。市场类负债方面，1Q 新增14 亿，同比多增约17亿，占负债比重较22 年末下降1.4pct 至18%。

    　　Q1 息差或小幅收窄。贷款利率下行叠加存款定期化行业趋势下，预计公司23Q1息差或有小幅收窄。但公司表示后续将继续坚持“向下、向小、向偏、向信用”策略，推进小微业务增户拓面、信用下沉，优化资产结构，稳定贷款收益率；同时，持续壮大存款客群，调整同业负债配置，强化负债成本管控。1 月11 日，公司官网公布下调对公、个人活期存款利率各5bp，可即刻改善存款成本，缓释NIM 收窄压力。

    　　不良双降，拨备覆盖率提至547%新高。1Q 末，常熟银行不良率为0.75%，较22年末下降6bp，创历史新低；不良余额15.3 亿，较22 年末下降0.35 亿，预计Q1不良新增相对可控，核销处置力度有所加大，资产质量稳健向好。Q1 拨备计提略有放缓，拨贷比较22 年末小幅下降24bp 至4.11%。拨备覆盖率得益于存量不良清降提至547%新高，预计仍将稳居上市银行前列，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。

    　　60 亿可转债转股可期，内源、外延资本补充渠道畅通。公司60 亿可转债于23年3 月21 日开启转股期，截至3 月末已转股9.4 万元，当前转股价8.08 元/股，强赎价10.5 元/股，当前股价7.39 元/股，距离强赎价仍有42%空间。扩表提速背景下，公司释放业绩推动转股动力较强。后续若全部转股，22 年末数据静态测算预估可改善核心一级资本充足率2.7pct。盈利维持20%以上高增叠加可转债进入转股期，公司内源、外延资本补充能力提升，为后续规模扩张及业绩增长提供较强保障。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司做小做散的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，预计公司信贷量价、资产质量均可维持稳健向好表现，未来ROE 提升仍有较强保障。此外，公司当前PB（LF）倍数为0.93，基本位于近五年5%分位水平，性价比相对突出。我们维持公司2023-25 年 EPS 预测为1.23/1.5/1.81 元，当前股价对应PB 估值分别为0.8/0.7/0.61 倍，对应PE 估值分别为6/4.93/4.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。