业绩表现优异，资产质量向好

    　　常熟银行23Q1 营业收入24.09 亿元，同比+13.2%，增速较22 年-1.8pct；归母净利润7.95 亿元，同比+20.6%，增速较22 年-4.8pct。营收增速略有放缓符合行业趋势，我们预计小微阶段性贴息的财政补贴并未完全计入Q1 营收。我们维持原预测，预计2023-25 EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年BVPS 预测值9.21 元，对应PB0.80 倍。可比银行23 年Wind 一致预期PB0.68 倍。

    　　公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.20 倍，目标价11.05 元，维持买入评级。

    　　规模稳步扩张，存款增长持续

    　　据业绩快报，公司23Q1 总资产、贷款、存款增速分别为+18.0%、+18.1%、+17.6%，较22 年末+1.2pct、-0.7pct、+0.8pct。公司资产规模稳步扩张，存款延续高增长态势，贷款增长有所放缓，主要由于Q1 并非小微需求旺季，投放以对公贷款为主，信贷需求较经济复苏节奏略有滞后。我们预计随经济持续回暖，公司小微信贷、消费贷等有望迎来高增。此外，常熟银行异地布局持续推进，村行拓张成效初显，普惠金融试验区已取得一定成绩，综合化打法有望获得推广，异地小微经营贷市占率尚且较低，未来成长空间广阔。

    　　资产质量向好，拨备持续提升

    　　23Q1 公司不良率为0.75%，较22 年末-6bp；拨备覆盖率547%，较22 年末+11pct，均处于自2019 年以来最优水平。公司资产质量持续向好，风险抵御能力进一步夯实。常熟银行拥有成熟的风控技术，通过IPC 技术+行业深度分析能力辅助风险识别，在信贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系，增量风险可控，省内异地与省外村镇银行不良率水平亦维持较优水平。

    　　风控能力是常熟银行的核心优势之一，公司不断加强风险管理体系的建设，资产质量有望长期保持优异。

    　　小微标杆农商行，看好高成长性

    　　据业绩快报，23Q1 公司年化ROE13.83%，同比+0.78pct。常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，具备同业短期内难以复制的展业优势。短期来看，随经济预期持续修复，零售小微需求将逐步回暖，驱动信贷高增；外部小微竞争压力趋缓，公司小微信贷议价能力优势将进一步显现。长期来看，常熟银行小微护城河优势突出，异地拓张空间广阔，既有模式有望成功复制；此外公司财富管理战略亦在加速布局，有望进一步增厚中收。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。