投资要点

    　　常熟银行23Q1 利润同比高增，信贷保持韧性，资产质量改善。

    　　业绩概览

    　　23Q1 快报：常熟银行营收同比+13.2%，增速较22A 下降-1.9pc；归母净利润同比+20.6%，增速较22A 下降4.8pc；ROE 同比+0.8pc 至13.8%。23Q1 末常熟银行不良率较22Q4 末-6bp 至0.75%，拨备覆盖率较22Q4 末+11pc 至547%。

    　　利润同比高增

    　　23Q1 常熟银行营收同比+13.2%，归母净利润同比+20.6%，与我们在23Q1 业绩前瞻报告中的判断相符。我们判断23Q1 个别优质城商行营收增速超过10%，利润增速在20%以上，常熟银行的业绩预计处在上市行第一梯队。我们判断常熟银行业绩高增的主要支撑力来自于规模高增、息差稳定、部分普惠补贴到账，其中排除普惠补贴因素，测算常熟银行Q1 营收在10%左右。

    　　信贷保持韧性

    　　23Q1 末常熟银行贷款同比增18.1%，较22Q4 末-1pc，展望未来，随着经济逐步修复，小微企业贷款需求有望回暖，将驱动常熟银行贷款增速回升；23Q1 末常熟银行存款同比增17.6%，较22Q4 末+1pc，存款实现开门红。

    　　资产质量优异

    　　23Q1 末常熟银行不良率较22Q4 末下降6bp 至0.75%，拨备覆盖率较22Q4 末增厚11pc 至547%，均为上市以来最佳水平。拨备水平自2021 年中持续保持在500%以上的高位，充足的拨备为利润释放打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2023-2025 年归母净利润同比增长21.2%/18.5%/18.0%，对应BPS8.94/10.01/11.28 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.83/0.74/0.66 倍。维持目标价10.50 元/股，对应23 年PB 1.17 倍，现价空间42%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发