事件：常熟银行发布2023 年一季度业绩快报，一季度实现营业收入24.09亿（同比+13.20%），归母净利润7.95 亿（同比+20.64%），一季度末不良率0.75%，环比下降6bps。

    　　业绩：继续快速增长。2023Q1 常熟银行营收同比增速为13.2%，较2022全年增速仅下降1.9pc，预计为上市银行最高水平，归母净利润也保持20.6%的同比增速。ROE 为13.83%，同比提升0.78pc。

    　　公司响应国家政策在2022Q4 集中申请对存量小微贷款贴息，此部分按照去年年报计算大约为1.75 亿元，今年Q1 预计已入表一部分。净息差方面，新发放贷款利率预计略有下降，一方面按揭贷款有重定价压力（2022 年末公司按揭贷款占比约为7.2%）；另一方面同业竞争压力仍在。但预计存款端成本下行（2021 年6 月推动“存款自律机制改革”，由原先“基准利率上浮1.5 倍等”调整为“基准利率+上浮点数”，有效降低了银行业整体的存款利率水平），会形成一定对冲。预计2023Q1 息差环比小幅下降，但全年来看考虑贴息全部入账后净息差水平同比仍有望保持相对稳定。

    　　信贷投放：一季度同比多增8 亿，需求在持续恢复中。一季度末总资产达到3170 亿（同比+18.0%），贷款2045 亿，净增111 亿（较年初+5.7%），同比多增8 亿（预计对公仍为主力）。预计小微需求自3 月下旬开始恢复，目前仍在持续改善过程中。另外，一季度末存款达到2402 亿，较年初继续增长268 亿（+12.6%）。

    　　资产质量：不良“双降”，继续保持稳健优异。一季度末不良率0.75%，环比下降6bps；不良贷款余额15.34 亿，环比下降0.33 亿，不良实现“双降”。拨贷比为4.11%，环比下降0.24pc，预计加大了核销力度；拨备覆盖率547.39%，环比提升10.62pc。展望2023 年，宏观经济仍在持续修复中，资产质量各项指标预计有望保持稳定向好趋势。

    　　投资建议：整体看，常熟银行2023 年一季度业绩表现出色。展望2023 年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（2022 年报披露营收增速10%，利润增速20%，ROE 为13.5%，预计仍处于同业优异水平）。预计2023-2025年归母净利润分别为33.53、41.09、50.63 亿元，目前股价对应其2023PB仅0.83x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。