核心观点
常熟银行1Q23 营收、利润、资产质量全线超预期。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行在有效需求回暖的推动下实现量升价稳，2023 年10%左右的营收增长和20%中枢的利润增长的经营目标彰显公司信心。若后续信贷需求和投放恢复较好，2023 年营收增速存在进一步上调空间。
事件
4 月9 日，常熟银行披露1Q23 业绩快报，实现营业收入24.09亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润7.95 亿元，同比增长20.6%。
1Q23 不良率0.75%，季度环比下降6bps；拨备覆盖率547.39%，季度环比上升10.6pct。
简评
1.营收双位数增长，净利润保持20%以上增速，均显著超预期。1Q23 常熟银行营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长20.6%，营收、业绩增速双超预期。在贷款重定价压力下，预计银行业1Q23 营收压力加大，而常熟银行贷款久期短、资产定价能力强，去年央行普惠政策补贴在今年陆续到账，叠加持续高增的信贷投放规模，保持双位数的营收增长，将稳居上市银行第一梯队。优质区域叠加在普惠小微领域的错位竞争优势为常熟银行营收持续快速增长提供了保障，在资产质量持续向好的基础上，净利润延续了20%以上的增长。
展望后续，常熟银行已经确定了2023 年营收增速10%、利润增长20%左右的经营目标。目前在一季度重定价小幅影响息差、实体经济复苏仍未完全传导到小微企业端的情况下，常熟银行1Q23营收、业绩均已充分达成目标。随着2、3 季度实体信贷需求复苏步伐的加快，公司信贷投放将保持价稳量升的态势，叠加持续低位的信用成本，预计常熟银行将完美实现2023 年经营目标，若后续经济复苏表现较好，营收表现仍有望继续超预期。
2.受益于实体经济复苏和贷款重定价压力小，预计1Q23 息差有望企稳。1Q23 常熟银行贷款和存款同比分别增长18.1%和17.6%，较年初分别增长5.7%、S 12.5%。贷款方面，随着春节后实体企业陆续复工复产和经济逐步复苏，3 月普惠小微信贷有效需求逐步改善，常熟银行充足的客户授信储备被陆续提用，1Q23 信贷规模保持较快增长。存款方面，流动性充裕叠加开门红旺季，常熟银行努力提高储蓄存款市场份额，存款规模较2022 年末实现较大提高。
净息差方面，预计常熟银行1Q23 息差继续企稳，全年息差表现有望显著优于同业。一方面，常熟银行自身中长期贷款占比较小，截至2022 年末，按揭贷款占比仅7.2%，1 季度重定价压力明显小于同业。另一方面，常熟银行经营策略重点在于稳定小微价格，2023 年将继续做深做透普惠边区，延续做小做散的错位竞争路线，尽可能的稳住贷款利率下降的幅度，叠加有效信贷需求的相对好转，预计信保类贷款利率水平有望继续稳定。
展望2023 年，规模方面，在经济复苏预期推动下，实体小微企业投资、扩产规模将陆续回暖，有效信贷需求改善将支撑信贷规模保持双位数增长。此外，常熟银行深耕经营区域内同业无法有效触达的普惠边区，加深与优质企业客户的紧密合作关系，2023 年有望继续实现普惠小微贷款的同比多增。息差方面，当前国常会、降准公告均不再提及让利实体经济，预计政策端推动利率下行的监管压力期已经过去，随着后续经济复苏，实体小微企业信贷需求的逐步回暖有助于常熟银行稳定贷款端的定价优势，信贷投放有望迎来量价双优的良好局面。
3.不良率大幅下降，资产质量优中更优。1Q23 常熟银行不良率0.75%，季度环比大幅下降6bps，不良率水平已位于上市银行同业中的绝对低位。拨备覆盖率547.4%，季度环比大幅提高10.6pct，保持行业领先水平。
常熟银行迅速消除了2022 年四季度疫情带来的一次性小幅波动影响，资产质量优中更优，显著好于预期，体现了其经营小微企业客户、管控客户风险的强大实力，也印证了经济逐步复苏下小微企业经营环境和收入情况将明显好于去年的趋势。随着小微贷款质量的持续改善，预计后续常熟银行不良率和拨备覆盖率水平将继续保持上市银行第一梯队。
4.投资建议与盈利预测：常熟银行1Q23 营收、利润、资产质量全线超预期，在1 季度银行业营收增速普遍下滑的大背景下仍能保持双位数的营收增长，体现了常熟银行的高成长性和经营高景气度。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行信贷投放在有效需求回暖的推动下量升价稳，充分实现2023 年10%左右的营收增长和20%中枢的利润增长的经营目标。若后续信贷需求和投放恢复较好，2023 年营收增速存在进一步上调空间。
预计2023-2025 年归母净利润增速分别为20.6%、20.8%和21.2%，营收增速分别为12.3%、14.8%和14.6%。当前股价对应0.80 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。
5.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。