事件：常熟银行披露2023 一季度业绩快报，1Q23 实现营收24 亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润8 亿元，同比增长20.6%。1Q23 不良率季度环比下降6bps 至0.75%，拨备覆盖率季度环比上升10.6pct 至547%。

    　　首份快报交出出色答卷，营收双位数高增报春晓，利润持续稳步释放超20%：在一季度行业普遍面临重定价冲击、对公定价竞争加剧、非息基数压力，营收整体偏弱的背景下，常熟银行营收同比增长13.2%不仅超预期，在板块中大概率更是凤毛麟角。我们预计营收高增主要来自两方面：一是阶段性减息政策补贴到账贡献（常熟银行基于收付实现制，4Q22少计利息收入约1.7 亿，其中补贴到账部分计入1Q23 其他收入，其余冲回1Q23 利息收入，测算贡献1Q23 营收增速约8pct），另外也与生息资产规模高景气增长密不可分。强劲的营收为业绩释放加持，1Q23 归母净利润同比增长20.6%（22 年:25.4%），平均ROE（年化）同比提升0.8pct 至13.8%。

    　　快报关注一：开门红存贷两旺，对普惠小微贷款重回高景气增长更可期。

    　　1）1Q23 贷款同比增长18.1%（4Q22:18.8%），单季新增贷款111 亿（同比多增约8 亿），占去年全年新增贷款比重约36%。尤其值得期待的是，常熟银行作为小微标杆银行，小微信贷增长旺季在第二、三季度（以没有疫情扰动的21 年为例，2Q21-3Q21 合计新增贷款占全年比重约75%）。可预见的是，1）疫情退出历史，对小微客群经营的拖累也逐步谢幕；2）在监管未再次明确提及让利的环境中，大行一味下沉竞争小微的格局同样有望迎来优化。基于此，我们持续重申，二季度开始务必关注小微景气度改善对常熟银行信贷高增、结构优化的提振。

    　　2）存款开门红表现更为亮眼，1Q23 存款同比增长17.6%（4Q22:16.8%），单季新增存款268 亿（1Q22 为新增215 亿，22 全年新增307 亿）；需要指出的是，因今年春节较早，实际上常熟银行自去年10 月就已启动存款开门红工作，若叠加考虑去年四季度存款增量，4Q22-1Q23 合计新增存款达333 亿。今年常熟银行将下降负债成本作为稳息差重点工作之一，扎实的存款表现也为下一阶段优化存款结构、稳定负债成本赋予空间。

    　　快报关注二：资产质量改善幅度超预期，不良双降、拨备覆盖率高位提升。4Q22 受疫情达峰对零售资产质量冲击的行业共性问题影响，常熟银行个人经营贷为主的零售贷款不良回升导致不良率季度环比上升3bps 至0.81%；但随着疫情消退，我们之前就判断23 年常熟银行不良必将低位再向好，这次一季报资产质量的改善幅度、拐点时点都超出我们预期。1Q23 不良余额季度环比下降2.2%，不良率季度环比下降6bps 至0.75%，拨备覆盖率环比提升10.6pct 至547%，常熟银行“低不良+高拨备”的优质属性再次得到验证。

    　　投资分析意见：首份快报无论在营收表现、存贷款开门红，还是资产质量上均超出我们预期，“小而美”标杆银行地位不变，维持买入评级。维持2023-25 年盈利增速预测，预计归母净利润同比增速分别为23.4%、23.8%、24.2%（其中基于审慎考虑下调息差预测，同时下调信用成本），当前股价对应23 年0.8 倍PB，维持“买入”评级和行业首推组合。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，需求修复节奏滞后；中小微等薄弱客群不良滞后暴露。