业绩增速维持在25%+高位，盈利能力更进一阶

    　　公司发布2022 年年报，营业收入达到88.09 亿元，同比增长15.07%，较22Q1-Q3 下降3.54pct，因净息差收窄对利息收入的影响，但依旧明显优于同业。公司继续保持业绩高增速，2022 年实现归母净利润 27.44 亿元，同比增长 25.39%，较 22Q1-Q3 提升 0.16pct，达上市以来最优；其中，公司成本优化效果显著，成本收入比下降2.82pct 至38.58%。2022 年化加权平均 ROE 达 13.06%，同比提升 1.44pct，盈利能力更上层楼。

    　　净息差小幅下滑，信贷投放景气高

    　　公司2022 年全年净息差达3.02%，较22Q1-Q3 有所收窄，我们认为主要系生息资产收益率承压；据测算，2022 年公司生息资产收益率为4.97%，较22Q1-Q3 下滑8bp。若考虑2022 年度还原人民银行普惠政策性减息后的净息差为3.09%，同比提升3bp；相较于2022 年全年净息差同比下降4bp（2021年：3.06%，2022 年：3.02%），可以看出普惠政策性减息对公司息差有一定的影响。2022 年公司信贷投放维持高增长，期末贷款同比增速达18.82%，同比增速较22Q3 末提升3.43pct，信贷增速的提升体现出区域旺盛的信贷需求。负债端来看，2022 年末存款总额同比增速达16.81%，同比增速较22Q3末提升2.65cpt；存款占比计息负债达82.09%，较22Q3 末提升1.27pct。低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。

    　　短期扰动不影响长期扎实资产质量

    　　公司2022 年末不良率为0.81%，较22Q3 末小幅提升3bp，与上年末持平，我们认为或受疫情影响，零售贷款质量小幅波动。从广义不良率来看，公司不良+关注率达1.65%环比22Q3 末持平，仍维持低位运行，潜在不良风险较小。2022 年末拨备覆盖率为536.77%，较22Q3 末略降5.25pct，依旧维持在500+%高位，仍明显优于同业。

    　　核心一级资本补充助力扩表

    　　截至22Q4 末，公司核心一级资本充足率10.21%，较22Q3 末提升9bp。公司于2022 年9 月发行60 亿元可转债，目前已进入转股期，若全部转股，静态测算可提升公司核心一级资本充足率2.69pct，充足的资本弹药有望为公司资产扩张打下坚实的基础。

    　　投资建议：区域民生经济活跃，信贷需求旺盛

    　　常熟银行坚持服务“三农”、服务小企业、服务小微企业的定位，坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，打造普惠领航的标杆银行，实现科技领跑，区域领先。随着疫情缓和，中小企业经营预期改善，常熟银行信贷投放有望持续高景气。我们看好公司在区位优势下经营业绩的成长性，预计公司 2023-25 年归母净利润同比增速为24.44%、21.52%、22.20%。目前公司 PB（MRQ）为 0.92 倍，维持 2023 年 1.4 倍目标 PB，目标价12.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：小微客群抗风险能力偏弱；小微信贷有效需求不足；信用风险波动