常熟银行2022 年盈利同比增长25.4%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。四季度业绩增长持续高位，收入增长略缓，净息差略下降，不良率略有上升，与去年四季度疫情冲击、债市波动有关。今年1 季度，如无政策因素影响，预计公司收入端表现较好，一方面，贷款受到重定价负面影响较小，存款特别是零售存款仍有下行空间，净息差环比下行压力相对较小；另一方面，债券投资相关收入基数不高，非息收入端亦可期。

    　　公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利持续高增长，盈利能力提升

    　　常熟银行2022 年盈利同比增长25.4%，规模仍是业绩增长的最主要贡献，费用和拨备亦有贡献。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升，ROE13.06%，同比提升 1.44 个百分点，核心一级资本充足率10.21%，同比持平。

    　　还原后，2022 年净息差同比上升3bp，4 季度单季净息差下降2022 年还原人行普惠政策性减息后，净息差3.09%，较上年末提升3 个bp。

    　　剔除人行普惠政策影响，测算4 季度净息差2.97%，较3 季度下降7bp。

    　　4 季度资产质量平稳，疫情扰动90 天以内逾期上升2022 年末不良贷款率为0.81%，环比3 季度上升3bp。年末关注贷款占比0.84%，较3 季度下降3bp。90 天以内逾期较中期增加3.2 亿元，预计与4 季度疫情影响有关。相对中期，年末主要江苏其他区域年末不良率0.91%，较中期上升3bp。从行业来看，主要是建筑及租赁服务业，年末不良率1.23%，较中期提升65bp。全年来看，资产质量整体变化好于2021年，正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低。同时我们也关注到，后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升，不良平稳，变动幅度预计好于行业。

    　　根据公司年报业绩，我们调整公司盈利预测，2023/2024 年EPS 为1.21/1.46 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.79x/0.68x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。