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常熟银行(601128)机构评级研报股票分析报告

 
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常熟银行(601128):业绩持续高增 核心组合推荐

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-03-26  查股网机构评级研报

  常熟银行2022 年盈利同比增长25.4%,业绩持续高增长带动盈利能力持续提升,净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。四季度业绩增长持续高位,收入增长略缓,净息差略下降,不良率略有上升,与去年四季度疫情冲击、债市波动有关。今年1 季度,如无政策因素影响,预计公司收入端表现较好,一方面,贷款受到重定价负面影响较小,存款特别是零售存款仍有下行空间,净息差环比下行压力相对较小;另一方面,债券投资相关收入基数不高,非息收入端亦可期。

      公司区位优势突出,经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式,村镇银行的并购和异地经营能力,使得公司在未来行业大趋势中,在中小银行改革化险,村镇银行改革重组中,拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级,持续看好,核心组合推荐。

      支撑评级的要点

      盈利持续高增长,盈利能力提升

      常熟银行2022 年盈利同比增长25.4%,规模仍是业绩增长的最主要贡献,费用和拨备亦有贡献。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升,ROE13.06%,同比提升 1.44 个百分点,核心一级资本充足率10.21%,同比持平。

      还原后,2022 年净息差同比上升3bp,4 季度单季净息差下降2022 年还原人行普惠政策性减息后,净息差3.09%,较上年末提升3 个bp。

      剔除人行普惠政策影响,测算4 季度净息差2.97%,较3 季度下降7bp。

      4 季度资产质量平稳,疫情扰动90 天以内逾期上升2022 年末不良贷款率为0.81%,环比3 季度上升3bp。年末关注贷款占比0.84%,较3 季度下降3bp。90 天以内逾期较中期增加3.2 亿元,预计与4 季度疫情影响有关。相对中期,年末主要江苏其他区域年末不良率0.91%,较中期上升3bp。从行业来看,主要是建筑及租赁服务业,年末不良率1.23%,较中期提升65bp。全年来看,资产质量整体变化好于2021年,正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低。同时我们也关注到,后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升,不良平稳,变动幅度预计好于行业。

      根据公司年报业绩,我们调整公司盈利预测,2023/2024 年EPS 为1.21/1.46 元,目前股价对应2023/2024 年PB 为0.79x/0.68x,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。

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