事件描述

    　　常熟银行发布2022 年年报，全年实现营业收入88.09 亿元，同比增长15.07%，其中利息净收入同比增长13.75%，实现归母净利润27.44 亿元，同比增长25.39%。营业收入同比增速领跑行业，归母净利润保持高速增长。

    　　事件评论

    　　贷款增长强劲，还原后净息差保持强韧。贷款总额同比增长18.82%，在2021 年的高基数上再扩张。其中，核心产品个人经营性贷款同比增长14.38%，在去年疫情扰动影响展业的背景下，实现该增速已属优异；另外，个人消费性贷款、信用卡贷款同比增速较高。

    　　2022 年全年净息差3.02%，较前三季度下降8BP，源于四季度央行减息政策一次性影响。如果还原该影响，则全年净息差3.09%，较前三季度仅收窄1BP，较2021 年全年逆势提升3BP。根据测算，减息政策的影响金额约1.79 亿元，预计央行将在2023 年上半年逐步返还。净息差的强劲得益于2021 年以来坚持“做小、做散、做信用”的战略，全行努力维持风险定价优势。2022 年末信用和保证类贷款占比较6 月末再度提升1.69pct至50.7%。预计2023 年将进一步完善考核机制，注重营业收入增速的考核。

    　　资产质量保持稳定，未来预计持续改善。不良贷款率保持0.81%，测算得不良贷款净生成率0.59%，较上半年上升13BP，预计主要是村镇银行的贷款受到疫情一定影响，但整体资产质量指标优异。拨备覆盖率维持536.77%高位，贷款信用成本率1.01%，较上半年回落12BP。风险管控能力一直是常熟银行的核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。随着经济的复苏，预计资产质量将持续改善。

    　　子行指标全面优于母行，打造第二成长曲线。兴福村镇银行贷款总额同比增长21.22%，其中个人经营性贷款高增长22.02%。存款和贷款继续保持平衡，营业收入、净利润分别高增长22.31%、30.91%，营业收入的贡献占比已高达22%，净息差逆势上升至4.74%，不良贷款率处于0.98%的低位。常熟银行坐拥全国唯二的村镇银行投资管理行牌照，于2022 年新收购1 家村镇银行，未来通过异地复制小微展业模式和管理经验，打开长期成长空间。

    　　营收目标增速优异，盈利能力计划继续提升。年报中提到，计划2023 年营业收入同比增长约10%、归母净利润同比增长约20%，在2023 年银行业整体收入低增速背景下，目标保持优异，且我们预计营业收入同比增速有望超预期。另外，计划加权平均净资产收益率13.5%，较2022 年继续抬升。

    　　投资建议：我们坚定看好小微龙头常熟银行的长期成长空间，预计2023 年营业收入、归母净利润同比增速分别为15.50%、22.65%，基于2023 年3 月23 日收盘价，对应2023年估值仅0.81XPB。随着经济的复苏，零售小微需求有望逐季度回暖，与常熟银行业务节奏匹配。另外，可转债已经进入转股期，当前距离强制赎回价的空间约40%。

    　　风险提示

    　　1、净息差收窄幅度超预期；

    　　2、不良贷款率上行。