业绩持续高增，盈利能力优异。2022 年全年公司实现营收88.1 亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润27.4 亿元，同比增长25.4%，与业绩快报披露一致。业绩拆分来看，净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起支撑作用，分别同比增长13.8%和24.2%，而手续费及佣金收入拖累较为明显，同比增长-20.9%。业绩归因来看，业绩增长主要受益于资产扩张、成本下行和拨备反哺。年化加权平均ROE 为13.06%，同比提升1.44pct，盈利能力进一步加强。

    　　零售压制信贷投放，负债结构优化支撑息差。公司2022 年全年实现净利息收入76.1 亿元，同比增长13.8%，净利息收入业务同比增速较往年下滑较多主要系疫情影响导致零售信贷投放受压制和普惠小微让利导致资产端收益下行幅度较大。信贷投放方面，2022 年末公司贷款总额同比增长18.8%。分结构看，疫情影响下人员流动受限，影响客户需求和客户经理展业，零售信贷投放明显受到压制，全年新增零售贷款166.7 亿元，同比少增75.8 亿元；对公贷款投放则在零售信贷增长受阻下起到明显支撑作用，全年新增对公贷款139.7 亿元，同比多增71.4亿元。净息差方面，22 年末公司净息差环比下降8bp 至3.02%，较年初下降4bp，主要系四季度央行出台普惠小微贷款阶段性减息政策，还原政策影响后22 年末公司净息差3.09%，环比下降1bp，较年初上升3bp，下行幅度较小，主要系资产端负债端的共振支撑。

    　　资产质量稳定，拨备覆盖率维持高位。2022 年不良贷款率0.81%，较年初持平，较22Q3 末提升3bp，主要系零售端资产质量边际承压，但整体水平依然保持低位。此外，公司潜在不良生成压力较小，22 年末不良+关注率为1.65%，环比Q3 持平，较年初下降5bp；22 年末公司加回核销不良生成率0.54%，较年中上升11bp，但仍低于1%，整体资产质量保持平稳。22 年末公司拨备覆盖率较年初提升4.95pct 至536.77%，环比Q3 下降5.25pct，整体水平稳定在高位，公司拨备抵补风险能力依旧充足。

    　　投资建议：常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022 年发行可转债补充资本，后续信贷扩张有抓手、有能力。公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化