投资要点

    　　年报亮点：1、营收平稳增长，拨备前利润增速进一步提高。全年常熟银行净利息收入保持不弱增长，营收同比总体保持高位平稳，增长15.1%；公司资产质量保持稳健，拨备进一步释放利润、同比高增25.4%。2、4 季度对公+票据支撑、投放量高于去年同期。全年新增306 亿。Q4 信贷单季新增61.4亿，较三季度有所提升，预计和2023 年信贷储备提前投放至2022年有关，票据也有一定冲量。对公新增16.9 亿，零售新增20.4 亿，票据新增24.1 亿（4Q21 新增-24、+41、-12 亿）。3、4 季度存款增长较好，尤其是个人定期。4 季度存款环比增速由负转正至+3.1%，单季存款高增64.9 亿元，全年存款新增307 亿。存款占比计息负债比例提高至84.5%。

    　　4、净非息收入同比增24%，主要是其他非息支撑；手续费4 季度边际回升。净其他非息收入同比增39%，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。净手续费收入同比-21%，较1-3 季度边际有所回暖（1-3 季度累积同比-97%）。理财业务管理费收入在4 季度一次性计入形成支撑。5、资产质量总体维持稳定。不良率0.81%环比小幅上升3bp，关注类贷款占比0.84%，环比3 季度下行3bp，未来不良压力不大。单季年化不良净生成在0.31%的低位，较3 季度环比下降45bp。风险抵补能力高位继续夯实，4 季度拨备覆盖率537%，保持高位稳定，拨贷比4.35%。6、异地收入和利润贡献进一步提升。省内异地分支机构营收贡献占比提升至54%，较年初提升了4.3 个百分点，超出常熟本地贡献30 个百分点。异地拨备前利润贡献亦是如此，省内异地分支机构贡献占比也较年初提升了5.7 个百分点至65%，超出常熟本地贡献48 个百分点，领先优势进一步扩大。

    　　年报不足：1、Q4 单季息差环比下行幅度较大，主要是受到政策引导小微贷款利率阶段性下行影响（普惠性政策减息，贷款定价阶段性下降，补贴计入非利息收入；阶段性政策）。根据余额测算的单季年化息差Q4 环比大幅下行34bp 至2.70%。2、受去年宏观经济形势影响，零售新增贷款占比较去年偏弱，主要是按揭和经营贷投放拖累。按揭贷款全年下降2800万元（21 年增37.2 亿），占比全年新增贷款下降0.1%；个人经营贷全年新增93 亿（21 年新增162.7 亿），占比全年贷款增量28%。预计随着经济修复，今年情况会好于去年。

    　　投资建议：公司2023E、2024E PB 0.81X/0.71X；PE 5.91X/4.87X（农商行PB 0.56X/0.51X；PE 5.14X/4.54X），公司专注个人经营贷投放，且不断“做小、做散、做信用”，贷款结构优化会推动稳定提升公司息差，带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议保持积极关注。

    　　注：根据22 年年报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为33.92 亿和41.17 亿（前值为33.41 亿和39.47 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。