事件：常熟银行公布2022 年报，2022 年营收增速为15.07%，拨备前利润增速为20.98%，归母净利润增速为25.39%，业绩实现平稳增长，我们点评如下：

    　　2022 年第四季度常熟银行归母净利润增速为25.92%，业绩增长的主要驱动因素包括非息收入增长、成本支出放缓、拨备计提压力减轻；而净息差收窄、税收支出增加则对业绩增长形成负向贡献。

    　　量：小微需求延续弱增长，信贷向对公倾斜

    　　①资产端方面，去年四季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长19.44%，增量主要来自贷款投放，四季度末贷款净额在总资产中的比例环比提升1.12pct 至64.5%。

    　　零售信贷投放进度缓慢，受房地产需求不振、提前还贷等多因素影响，2022 年下半年按揭信贷净减少1.18 亿，此外小微信贷投放延续三季度弱增长趋势，最终导致Q4 新增零售信贷仅为20.38 亿元，同比减少20.48 亿元。

    　　对公信贷投放环比改善，由于小微融资需求恢复情况偏弱，常熟银行加大了对公贷款的资源倾斜力度，加大对制造业及基建相关领域的信贷支持力度，最终导致Q4 对公信贷净新增40.99 亿元，分别同比、环比增加77.01 亿元、58.48 亿元。

    　　②负债端方面，在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，居民储蓄意愿较强，2022 年四季度末常熟银行存款在总负债中的比重较三季度末提升1.60pct 至83.10%。其中，零售存款增量贡献最高，相应在存款中的占比较三季度末环比提升1.21pct 至65.98%。

    　　价：净息差略有回落

    　　据我们测算，若还原普惠小微利息返还影响，常熟银行Q4 单季净息差为3.06%，环比下降6bp、同比下降8bp，在去年 LPR 多次下调、需求偏弱的环境下，常熟银行净息差略有回落，但表现仍好于大多数同业，凸显韧性，主要是因为：①资产端坚持价格中枢管理，不采取以价换量的策略，同时通过做小、做散、做信保的经营策略，降低客户对贷款定价的敏感度。②负债端在同业负债成本下行、存款挂牌利率调整的大环境下，计息负债成本率环比基本平稳。

    　　非息收入同比增长。常熟银行四季度非息收入增速为 46.15%，其中：

    　　①手续费及佣金净收入增速为284.8%，主要由于理财业务管理费收入确认时点错位影响，2022 年全年手续费及佣金净收入增速为-20.9%，受资本市场波动影响，常熟银行理财规模、收益双降。②其他非息收入增速达-26.5%，主要受汇兑收益波动影响。

    　　成本支出同比下降。2022 年四季度，常熟银行成本收入比为 37.23%，同比下降2.25 个百分点，对拨备前利润形成明显支撑，预计主要是因为新设机构数量放缓，同时员工产能及展业效率提升，预计2023 年成本收入比将继续保持小幅下降的趋势。

    　　资产质量保持较优水平。2022 年四季度末，常熟银行不良率、关注率分别为0.81%、0.84%，环比2022Q3 分别提升3bp、下降3bp。从资产质量的内部结构来看：① 对公信贷不良率较二季度末下降6bp，主要受益于业务占比较高的制造业贷款不良率下行；② 零售信贷不良率较二季度末提升4bp，主要是因为按揭贷款、消费贷款不良率略有波动。

    　　同时，部分小微客户受疫情影响现金流紧张，导致还款出现压力，个人经营性贷款不良率较二季度末提升3bp。截至2022 年四季度末，常熟银行拨备覆盖率高达536.77%，仍维持在较高水平。

    　　投资建议：展望2023 年，宏观经济将呈现复苏态势，疫情对常熟银行的小微客群影响也会明显降低，常熟银行基本面有望改善，盈利增速也将维持行业较优水平。我们预计公司2023 年营收增速为14.47%，利润增速为24.90%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.99 元，相当于2023 年0.95X PB。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化。