事件：常熟银行发布2022 年报，全年实现营业收入88.09 亿（同比+15.07%），归母净利润27.44 亿（同比+25.39%），年末不良率0.81%，环比9 月末略升3bps。

    　　业绩：营收、利润保持稳步高增长，还原普惠贴息后的息差保持平稳。

    　　2022 年常熟银行全年营收增速为15.1%，利润增速也保持在25.4%的较高水平，同业较优。其中Q4 单季度营收、利润增速分别为5.2%、25.9%，环比Q3 下降13.0pct、7.3pct。全年ROE 为13.06%，同比提升1.4pct，盈利能力稳步提升。具体来看：

    　　1、全年净息差3.02%，较前三季度下降8bps，拖累Q4 利息净收入增速。

    　　若还原央行普惠贴息，净息差为3.09%，环比略降1bp，较中报持平。

    　　1）资产端：2022 年还原口径后的贷款利率6.25%，较中报下降7bps。

    　　而生息资产还原后为5.29%，仅下降2bps。主要原因：A、同业资产利率提升20bps（日均余额占比3.6%）。B、高收益的贷款余额占比提升1pct至71%。

    　　2）负债端：存款利率2.31%，较中报提升3bps。而整体计息负债成本下降4bps 至2.3%。主要是同业负债和发行债券成本分别下降24bps 和56bps 至1.93%和2.79%。

    　　2、手续费及佣金净收入：Q4 单季度为1.82 亿元（前三个季度基本为几百万体量），或与理财相关收入选择在Q4 一次性确认有关。

    　　3、其他非息收入：Q4 单季度下降27%，但其他非息收入占营收比例仅为10%左右，债市波动对营收影响相对有限。

    　　业务：Q4 存贷款均环比提速，微贷继续“做小、做散”。

    　　1）资产端：2022 年末总资产达到2879 亿（同比+16.8%），贷款1934亿（较年初+18.8%），其中Q4 单季度贷款增长61 亿，环比+3.3%，此外，若考虑ABS 投放的部分，实际贷款投放力度更大。其中，个人经营贷中信用类贷款占比32.5%，较上半年继续提升2.9pct，户均规模为31.5万元，较6 月末继续下降1.8 万元，“做小、做散、做信用”持续推进。

    　　2）负债端：2022 年末存款2134 亿，较Q3 稳步增长65 亿，环比3.1%,主要是个人存款增长较快（较Q3 增长68 亿元，+5.1%），或与居民防御性储蓄增加以及理财资金回流到存款有关，与行业趋势一致，活期存款占比（26%）相比Q3 基本保持稳定。

    　　资产质量：仍保持在优异水平。

    　　1）12 月末不良率0.81%，环比Q3 上升3bps，逾期率1.06%，较2022年中报提升12bps，主要是逾期90 天以内比例提升15bps 至0.47%，逾期90 天以上仍稳步下降至0.59%。资产质量波动主要是经济下行+大环境扰动，小微、村银资产质量有一定扰动，但绝对水平仍相对可控、优异。

    　　2）分类别来看，对公不良率较2022 上半年下降6bps 至0.77%，改善较为明显。但个人贷款不良率较2022 上半年提高4bps 至0.89%。其中，占比较高的个人经营贷和个人消费贷不良率均提升3bps。

    　　3）动态来看，全年不良生成率0.59%（较2022 上半年提升13bps），全年来看公司加大核销及转出力度，全年核销7.13 亿元（较2021 年多核销3 亿+）。当前经济下行周期中，保持应核尽核，仍在正常范围内。

    　　4）拨备覆盖率略有波动，但仍保持537%的较高水平；拨贷比4.35%，相比Q3 提升0.15pct。

    　　投资建议：整体看，常熟银行2022 全年业绩表现出色（营收增速为披露快报的银行中最高），业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），预计23Q1项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（年报披露营收增速10%，利润增速20%，ROE 为13.5%，预计仍处于同业优异水平）。目前股价对应其2023PB 仅0.84x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济加速恶化；净息差表现不及预期；小微需求和资产质量弱化拖累业绩表现。